20140315-国金证券-新能源汽车行业_深度报告-掘金新能源汽车-聚焦核心系统总成供应商_31页_1mb

新能源汽车行业分析总结

核心内容

本文聚焦于新能源汽车行业的长期竞争力评级及投资逻辑，指出新能源汽车即将迎来大规模放量，主要受益者是核心系统总成供应商。文章分析了新能源汽车产业链的各个环节，包括电池、电机、电控、正极材料、负极材料、电解液、隔膜及上游锂资源，并提出了重点看好的公司名单。

主要观点

• 新能源汽车将大规模放量：得益于国家政策支持和特斯拉等明星车型的示范效应，新能源汽车在中国市场将开始快速成长。预计到2020年，全球新能源汽车销量将接近500万辆，中国销量有望达到100万辆。
• 核心系统总成供应商最具投资价值：根据金字塔式供应体系，核心系统总成供应商（如电池、电机、电控）将直接受益于新能源汽车的发展，具有核心技术能力的“三小电”供应商也将受益。
• 锂电池为主流动力来源，燃料电池为终极方案：当前锂电池仍是新能源汽车的主流，但燃料电池凭借续航里程和充电时间优势，未来有望成为终极解决方案，但短期内受限于成本和加氢站建设。
• 电机方面，永磁同步电机是发展方向：永磁同步电机在性能和效率上优于其他类型，是新能源汽车驱动电机的发展趋势，而交流异步电机仍应用于部分商用车。
• 电控系统依赖独立BMS供应商：由于电控系统涉及整车控制，独立BMS供应商具备较强竞争力。
• 上游锂资源短期不稀缺，但长期可能偏紧：虽然短期内锂资源不缺，但随着新能源汽车的发展，动力电池对碳酸锂的需求将显著增长，龙头公司有望受益。

关键信息

新能源汽车销量预测

• 2013年全球新能源汽车销量约为11.3万辆，预计2020年将接近600万辆，复合增长率约64%。
• 中国新能源汽车销量预计2020年达100万辆，累计销量达400万辆。

上游产业链需求测算

• 中国：预计到2020年，正极材料需求约8万吨，负极材料约4万吨，电解液约4万吨，隔膜约5亿平米。
• 全球：预计到2020年，正极材料需求约38.4万吨，负极材料和电解液约20万吨，隔膜约24亿平米。

重点看好的公司

• 核心系统总成供应商：万向钱潮、宁波韵升、大洋电机、均胜电子、中信国安、成飞集成、南都电源、长城电工。
• 上游环节：天齐锂业、佛塑科技、沧州明珠、江苏国泰、新宙邦、杉杉股份。
• 运营服务领域：国机汽车（涉及与特斯拉合作，涉足电动汽车租赁）。

风险提示

• 估值偏高
• 新能源汽车推广不达预期
• 行业竞争过于激烈，企业盈利能力下滑

产业链分析

电池

• 主流为锂电池，燃料电池为未来方向。
• 国内主要厂商：天津力神、深圳比克、普莱德、国轩高科、比亚迪、万向电动车、中信国安盟固利、东莞新能源（ATL）等。
• 国际主要厂商：三星、三洋、LG化学、日本AESC、松下等。

电机

• 主要类型：永磁同步电机、交流异步电机、开关磁阻电机。
• 国内主要厂商：北京精进、上海电驱动、上海大郡、天津松正、大洋电机、尤迪电机、南车时代等。

电控系统

• 主要涉及：电池管理系统（BMS）、电机控制系统、电空调等。
• 独立BMS供应商：均胜电子（收购德国普瑞，为宝马供货）。

锂电池上游材料

• 四大材料：正极、负极、电解液、隔膜。
• 正极材料：产能过剩，竞争格局分散，主要为消费电子产品，技术相对落后。
• 负极材料：产能充足，但竞争格局较为集中。
• 电解液：竞争格局较好。
• 隔膜：供需和竞争格局均较好，但国内汽车电池隔膜仍依赖进口。

上游锂资源

• 全球锂盐产能：预计2015年达44万吨，2020年达46万吨。
• 国内锂盐产能：2015年预计达11.3万吨，2020年预计保持稳定。
• 主要企业：天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、中信国安、青海锂业、新疆锂盐厂等。

结论

新能源汽车行业正迎来爆发式增长，核心系统总成供应商是主要受益者。锂电池仍是当前主流，燃料电池未来有望成为终极解决方案。在电机和电控系统方面，永磁同步电机和独立BMS供应商具备较高竞争力。上游锂资源短期内不稀缺，但长期可能偏紧，龙头公司有望充分受益。整体来看，新能源汽车产业链具备较高投资价值，但需关注行业竞争和政策执行风险。