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中石化油服（1033 HK）总结

核心内容

中石化油服在2016年第3季录得创纪录的44亿元人民币净亏损，远超此前预期的56亿元人民币亏损。尽管如此，报告认为最坏情况已过去，预计第4季业绩将有所改善，因为支付结算比例通常较高，同时油价温和复苏。基于此，公司评级由中性上调至买入，目标价由1.4港元修订为1.9港元。

主要观点

• 盈利前景改善：随着油价回升，上游资本支出可能反弹，预计2017年将出现业绩好转，净利润预测为4.51亿元人民币。
• 管理层激励机制：公司推出A股期权计划，首批授予5,085万股，行权价格为每股5.64元人民币，以激励管理层改善业绩，目标包括2015-19年总利润年复合增长率不低于6%。
• 新粤浙燃气管道项目：预计于2017年动工，将为公司带来260亿元人民币的额外收入和16亿元人民币的净利润，占当期利润总额的22%。
• 成本控制：管理层计划在2016年节省成本13亿元人民币，其中4.37亿元人民币在上半年完成。预计2018年销售、一般及行政费用比率将降至7%。
• 估值优势：尽管2016年亏损，但公司估值低于同业，特别是陆上钻井公司，预计2017年市净率将提升至1.4倍，高于当前的1.1倍。

关键信息

盈利预测及估值

上游资本支出趋势

• 2016年中石化上游资本支出同比下调12.4%至479亿元人民币，较2014年峰值下降46%。
• 预计2017年上游资本支出将同比上升10-15%，因油价回升。

业务工作量预测

估值对比

行业与市场表现

• 股价表现：2016年1033 HK累计下跌40.1%，但预计2017年将回升。
• A/H股溢价：A股与H股之间存在溢价，但公司估值低于全球陆上钻井公司。
• 盈利与ROE：2016年净利润为-86.68亿元人民币，ROE为-42.7%；预计2017年净利润为4.51亿元人民币，ROE为2.8%。

未来展望

• 2017年盈利改善：随着油价回升和新项目启动，预计2017年将实现扭亏为盈。
• 2018年业绩预测：净利润预计为1,327亿元人民币，市净率维持在1.1倍。
• 资产负债表改善：预计净负债率将从2016年的118%下降至2018年的105%。

总结

中石化油服在2016年面临严峻的业绩压力，但随着油价温和复苏和新项目启动，预计2017年将出现业绩好转。管理层的激励机制和成本控制措施将进一步推动公司改善运营效率。尽管当前估值低于同业，但公司有望受益于上游资本支出反弹和新粤浙燃气管道项目，成为陆上钻井公司中最具吸引力的标的之一。