20180909-东北证券-非银金融行业深度报告_券商的杠杆_资金的成本和股票质押的雷_19页_2mb

报告摘要

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了券商行业杠杆水平的变化趋势、资金成本压力以及股票质押业务的潜在风险，旨在为投资者提供关于券商重资产业务与轻资产业务的综合判断。

主要观点

券商杠杆演变
- 券商自2013年起开始快速加杠杆，2015年达到顶峰后回落，但到2018年中大多数券商的杠杆水平基本维持在去年末的水平。
- 杠杆水平与权益市场表现密切相关，但并非完全同步。例如，中信证券在2007年牛市期间资产负债率未超过40%，而在2014-2015年牛市期间接近80%。
- 券商杠杆水平主要受到资产端和负债端的影响，资产端的变化是早期主要驱动力，负债端的影响逐渐增强。
负债端影响
- 券商负债结构从短、长两端向中期收缩，提高了杠杆调整的灵活性。
- 应付债券在有息负债中的占比接近50%，导致资产负债率未随股市波动迅速下降。
- 券商逐步以公司债替代短期融资券，公司债期限以中期为主，降低了融资成本。
资产端影响
- 信用类资产和证券类金融资产是主要关注点，其中融出资金和买入返售金融资产的变化反映了杠杆业务的动态。
- 2015年牛市期间，两融业务迅速扩张，但随着股市回落，融出资金规模大幅下降。
- 股票质押业务成为2015年后重要的杠杆工具，但今年上半年也开始出现规模回落，主要由于质押物价值缩水。
利差收缩与资金成本
- 券商利差从1.5%~4%降至目前的5%~5.5%，资金成本压力开始显现。
- 信用业务的减值损失增加压缩了利差空间，券商需要更加谨慎地管理杠杆业务。
股票质押业务风险排查
- 重点排查两类潜在雷：一是股票质押违约且质押股东股份被冻结；二是质押标的已出现ST。
- 西部证券、东兴证券、太平洋、第一创业等可能因股票质押业务踩雷而业绩受到较大冲击。
- 部分券商已计提减值准备，如西部证券、东方证券等，但仍有部分未公布具体数据。

关键信息

券商杠杆水平：券商杠杆水平总体保持稳定，但未来可能受大牛市影响而波动。
融资成本：公司债发行利率下降，但低等级债信用利差走高，增加了融资难度和成本。
股票质押风险：部分券商因股票质押业务踩雷可能面临较大损失，需关注其资产减值准备变化。
行业估值：市场对股票质押风险的担忧可能过激，券商重资产业务有估值修复预期，但需权益市场回暖。
轻资产业务：未来券商估值提升仍需依赖轻资产业务，相关逻辑将在后续报告中详细阐述。

行业数据概览

指标	数值（亿）
成分股数量	38
总市值	17380
流通市值	12625
市盈率	12.50
市净率	0.92
成分股总营收	3161
成分股总净利润	1010
成分股资产负债率	74.22%

重点公司财务数据

公司	现价	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	评级
中信证券	15.92	0.86	0.94	1.07	18.51	16.94	14.88	增持
华泰证券	15.04	0.88	1.30	1.13	17.09	11.57	13.31	增持

股票质押踩雷情况

上市券商	证券名称	质押股数(万股)	质押担保物价值 (亿)	当前股价	质押融资规模预测(亿)	潜在损失(亿)
西部证券	*ST保千	18500	2.33	1.26	13.89	-11.56
太平洋	银河生物	3500	1.17	3.33	3.77	-2.60
中信证券	金一文化	4800	3.42	7.12	5.26	-1.84
东兴证券	奥瑞德	3000	1.04	3.47	2.63	-1.59
国信证券	坚瑞沃能	10850	2.21	2.04	3.71	-1.50
第一创业	天夏智慧	5428	2.80	5.16	4.30	-1.50
东方证券	*ST德奥	1150	0.36	6.50	4.66	-1.41
兴业证券	ST长生	16686	5.44	3.26	6.11	-0.67
国泰君安	千山药机	1100	0.38	3.49	0.69	-0.31
国信证券	天广中茂	1730	0.42	2.43	0.07	-0.85
东吴证券	中弘股份	16563	1.34	0.81	1.29	-1.05
中信建投	西陇科学	1990	1.16	5.23	1.26	-0.24
国元证券	�珈伟股份	5469	3.00	5.48	2.48	-0.52
财通证券	*ST宝鼎	4350	2.18	5.00	0.85	-1.33
申万宏源	*ST因美	10000	4.90	4.90	0.00	-4.90