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金融去杠杆专题之五——股票质押风险分析总结

核心内容概述

股票质押是上市公司股东通过质押其持有的股票获取融资的一种方式，其风险主要来源于股市波动、政策变化及质押方流动性危机。当前，A股市场股票质押的存量规模超过6.6万亿元，占上市公司总市值约13%。随着金融去杠杆政策的推进，股票质押业务面临监管收紧，风险逐渐显现。

主要观点

• 股票质押业务风险：股票质押依赖稳定的估值，一旦股市下跌，可能导致违约潮，引发风险在资本市场、金融机构和实体经济间的传导和蔓延。
• 风险传导路径：
  1. 卖盘压力引发股价“闪崩”。
  2. 融资方流动性问题影响公司负债偿还能力。
  3. 融出方因司法冻结、限售等因素无法直接平仓，导致坏账风险。
• 监管措施：2018年3月起实施的新规限制质押率上限、融资方资格及资金用途，旨在控制风险，但场外业务规模仍较大，需进一步疏导。

关键信息

1. 股票质押业务规模

• 总量：截至2018年8月18日，股票质押全部交易涉及A股上市公司2,434家，质押股数11,785亿股，参考市值165,333亿元。
• 未解押规模：未解押交易涉及2,289家上市公司，质押股数5,275亿股，参考市值66,048亿元，占A股总市值的13.05%。
• 解押趋势：2018年4季度解押规模将达峰值，2019年3季度后将有所缓和。

2. 融资方结构

• 场内交易：主要由证券公司主导，占比约51.9%。
• 场外交易：银行、信托公司为主导，占比约14.0%和20.0%。
• 券商风险：以40%质押率计算，券商已有损失约占净资产的6%以内，2018年中报减值计提比例在2%以内。

3. 风险提示

• 二级市场波动：股价大幅下跌可能导致履约保障比例下降，引发违约。
• 政策不确定性：监管政策的变化可能对质押业务产生重大影响。

股票质押业务的历史演进

• 2008年：引入可交换公司债券，缓解大股东资金困境。
• 2013年5月24日：券商加入股票质押市场，业务迅速扩张。
• 2015年7月：允许证券公司开展场外股权质押式回购业务。
• 2017年5月27日：出台减持新规，限制大股东减持行为。
• 2018年1月：股票质押新规实施，限制质押率上限及融资方资格。

股票质押违约风险分析

2.1 违约发生及处理方式

• 违约界定：包括无法完成初始交易、履约保障比例低于预警线、到期无法购回等。
• 违约处理：融出方通常采取展期、追加保证金等方式处理违约，避免直接平仓。
• 风险暴露：真实风险可能比公告看到的更严峻，尤其在股价下跌和流动性紧缩情况下。

2.2 关键要素

• 质押率：主板55%，中小板50%，创业板40%。
• 预警线与平仓线：一般为160%和140%，部分为150%和130%。
• 融资利率：曾低至6%，目前约8%，场外业务利率高达15%。
• 质押期限：不超过3年，续期累计不超过3年。
• 减持新规：限制大股东在90日内通过竞价交易减持股份不超过总股本1%。

2.3 系统性风险传导

• 乐视网案例：贾跃亭股权质押爆仓引发市场担忧，股价暴跌。
• 其他案例：神雾环保、斯太尔等公司大股东质押触及平仓线，导致股价下跌。
• 风险蔓延：股价下跌、流动性问题及减持限制等因素导致质押风险传导至上市公司及实体经济。

场内与场外股票质押风险分析

3.1 场内股票质押风险可控

• 场内规模：占未解押交易股数的29%及参考市值的32%。
• 履约保障：沪市平均履约保障比例181%，深市平均223%，风险可控。

3.2 场外股票质押风险待疏导

• 场外规模：占未解押交易股数的71%及参考市值的68%。
• 风险因素：场外业务利率高、信息披露不完整、涉及灰色地带。
• 监管限制：场外质押业务由银行和信托主导，券商被禁止参与场外业务。

“高危”个股甄别

4.1 高危个股特征

• 质押率高：公司整体质押率高、大股东高比例质押、信托计划扎堆。
• 行业分布：中小板、传媒、综合、计算机板块未解押交易占市值比例较高。
• 具体案例：如乐视网、康美药业、永泰能源等，其质押比例及股价下跌幅度较大。

4.2 未解押股票质押业务情况

• 跌幅较大：未解押标的参考市值跌幅超过85%的有19家，参考市值减少超过100亿的有24家。
• 风险评估：需关注单个股东质押比例及股价变化，而不仅仅是整体质押率。

总结

股票质押业务在金融去杠杆背景下面临较大风险，尤其是场外业务存量规模大、监管不足。尽管场内业务风险可控，但场外业务仍需进一步疏导。投资者需关注个股质押率、大股东质押比例及股价波动，以识别潜在风险。监管政策的持续收紧有助于控制风险，但市场仍需警惕系统性风险的传导与蔓延。