20230422-安信证券-长城汽车-601633.SH-一季度业绩或已触底_二季度开始有望量利齐升_5页_846kb

长城汽车(601633.SH)投资分析与展望

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A（维持评级）
• 6个月目标价：455元/股
• 当前股价（2023-04-21）：27.37元/股
• 核心投资逻辑：基于结构优化与新能源增长，给予2025年226倍PE估值，认可长期成长性
• 关键盈利预测：
  • 2023-2025年归母净利润分别预计为602、1306、1707亿元
  • 对应PE分别为386、178、136倍

业绩分析（2023Q1）

关键数据亮点：

• 销量大幅下滑：2023Q1销售新车220万辆，同比下降223%，环比降171%。
• ASP逆势上扬：Q1平均销售价格13.2万元，同比提升1.3万元，环比降1.1万元。
• 新车催化强劲：坦克、欧拉等品牌销量占比提升，用户热度验证积极（如蓝山上市5天大定突破5,000台）。

行业与经营背景：

• 政策退出影响：2023年燃油车购置税减半政策退出，叠加行业价格战及战略调整期。
• 毛利率承压：Q1毛利率16.1%，同比降1.1 pct，环比降1.9 pct，主要因规模效应减弱，折旧摊销加大。

业绩触底回升逻辑

• Q2量利齐升预期：重磅新车密集上市（二代大狗、蓝山、枭龙MAX/Tank 500PHEV等），叠加新能源渗透率提升，产品结构优化带来ASP结构升级和单车利润恢复。
• 产品与战略重塑：
  • 魏牌双能源战略（PHEV+BEV）强化产品矩阵；
  • 高端MPV平台突破，高山MPV和未来全尺寸SUV、轿车产能放量。
• 行业竞争格局优化：中尾部品牌出清加速，头部企业份额提升，盈利能力有望边际改善。

投资建议与风险提示

• 维持“买入-A”评级，目标价455元，基于长期结构升级潜力。
• 风险点：
  1. 新车交付不及预期；
  2. 宏观需求复苏不及节奏（终端价格战延续）。
• 盈利预测核心假设：2024年起毛利修复，费用率改善，单车利润稳步提升。

公司与市场动态链接

• 上海车展催化：技术平台发布（Hi4混动），全场景电动化产品体系初具雏形。
• 财务杠杆与效率：2023Q1三费率提升至13.9%（研发销售投入增加），但预计Q2费用端边际收窄。

主要结论：

长城汽车Q1业绩短期承压，但Q2将受益于新车推广与结构改善，长期成长路径明确。当前估值仍处于成长早期阶段，长期Beta空间充足。建议关注2023H1销量提振及技术落地进度。