保险行业2017年三季报综述：三重利好可持续，业绩增长加速度-20171101-招商证券-14页-1mb

保险行业2017年三季报综述总结

核心内容

2017年保险行业表现强劲，业绩快速增长，主要得益于投资端收益提升和准备金补提减少。行业整体回归保障本源，政策支持与市场环境共同推动保险业务向高质量方向发展。

主要观点

• 业绩快速增长：2017年前三季度，上市险企合计净利润达1091亿元，同比增长30%，其中第三季度净利润同比增长90%，贡献了437亿元利润。
• 投资收益率提升：平安、国寿、新华的投资收益率分别为5.4%、5.12%、5.2%，均较去年同期有所提高。
• 准备金补提减少：三季度传统险准备金补提金额较去年同期大幅减少，国寿和平安分别减少32亿和52亿，对利润有显著正向影响。
• 负债端优化：寿险结构优化，个险渠道占比高，新单期交保费增长显著，显示保障型产品趋势增强。
• 政策推动保障回归：监管政策引导行业回归保障本源，商车费改和134号文促进保险功能回归。
• 开门红预期良好：2018年开门红产品已获批，预计实现正增长，且有望达到两位数增长。
• 利率环境有利：10年期国债收益率持续上行，推动保险公司投资收益，增强行业盈利预期。
• 税延养老保险试点：有望在2017年底启动，提升市场信心，提振估值。

关键信息

业绩表现

• 前三季度净利润：1091亿元，同比增长30%。
• 第三季度净利润：437亿元，同比增长90%。
• 公司业绩：
  • 平安：663亿元，同比增长17%。
  • 太保：109亿元，同比增长23.8%。
  • 国寿：268亿元，同比增长98%。
  • 新华：50亿元，同比增长5.3%。

投资端表现

• 投资收益率：
  • 平安：5.4%。
  • 国寿：5.12%。
  • 新华：5.2%。
• 净投资收益率：
  • 平安：5.5%。
  • 国寿：4.99%。
• 其他综合收益：平安、太保、国寿、新华分别为178.5亿、-6亿、-7.6亿、9亿，较去年同期有明显提升。

准备金补提

• 三季度补提金额：国寿46亿，平安28亿，较去年同期减少32亿和52亿。
• 准备金对税前净利润影响：
  • 平安：-231.75亿（2015）、-289.09亿（2016）。
  • 太保：-48.44亿（2015）、-92.92亿（2016）。
  • 国寿：-94.97亿（2015）、-147.36亿（2016）。
  • 新华：-44.89亿（2015）、-62.45亿（2016）。

负债端优化

• 原保费增速：平安31.3%、太保23.5%、新华-4%、国寿19.6%。
• 个险保费占比：平安96%、太保88%、新华79%。
• 个险新单保费增速：平安35%、太保38.8%、新华27%。

2018年开门红预期

• 开门红产品获批：18年开门红产品已获批，以年金险为主。
• 预期增长：预计18年开门红有望实现两位数增长。
• 代理人储备：平安和国寿三季度末代理人分别为143万和163.5万，较年中增长8%和3%。

未来展望

• 利率环境：国债收益率持续上行，750天移动平均曲线进入上行通道。
• 业绩增长：在3.6%和3.7%的利率假设下，预计平安、太保、国寿税前净利润将分别增加70亿、37亿、90亿和95亿、50亿、130亿。
• 政策支持：税延养老保险试点有望在年内启动，提振市场信心。
• 保障型产品占比提升：预计2018年保障型产品占总保费30%，非保障型产品占70%，NBV增速有望在15%-20%之间。

投资建议

• 行业评级：维持行业推荐评级。
• 推荐个股：太保、新华、平安、国寿。
• 估值分析：
  • 平安PEV为1.47倍，目标价76元，空间20%。
  • 太保PEV为1.22倍，目标价47元，空间22%。
  • 新华PEV为1.29倍，目标价70元，空间15%。
  • 国寿PEV为1.17倍。

风险提示

• 开门红增速不达预期。
• 税延养老保险试点推迟。

图表目录

• 图1：上市保险公司前三季度业绩规模
• 图2：上市保险公司三季度单季业绩规模
• 图3：总投资收益率大幅提升
• 图4：净投资收益率同样大幅提升
• 图5：其他综合收益规模
• 图6：10年期国债屡创新高
• 图7：750天移动平均曲线进入上行通道
• 图8：平安、国寿三季度单季准备金补提金额
• 图9：上市保险公司原保费增速
• 图10：平安、太保、新华个险保费比重
• 图11：平安、太保、新华个险新单增速
• 图12：平安财、太保财保费增速
• 图13：综合成本率情况
• 图14：平安、国寿代理人持续增长
• 图15：长期保障型产品规模及增速
• 图16：平安NBV规模及增速
• 图17：上市保险公司NBVMargin对比
• 图18：10年期国债屡创新高
• 图19：750天移动平均曲线进入上行通道
• 图20：保险行业历史PEBand
• 图21：保险行业历史PBBand

分析师信息

• 分析师：郑积沙
• 邮箱：zhengjisha@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090516020001
• 教育背景：美国纽约大学克朗数学研究所硕士
• 从业经历：曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券，从事非银行金融行业研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

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