20250620-浙商证券-债市策略思考_6月布局_转为_6月抢跑_把握泛超长债机会_10页_834kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于2025年6月债券市场的策略思考与市场动态，分析当前市场环境及未来趋势，重点指出投资者行为变化、央行操作可能性以及相关投资机会。

主要观点

1. 投资者行为转变

• 6月债市策略从“布局”转为“抢跑”，投资者对长债及超长债的做多预期增强。
• 中长期纯债基金久期已升至历史高位，表明市场对利率下行趋势的乐观预期。
• 机构投资者抱团行为可能助推行情进一步走强，尤其关注长债及超长债非活跃券、20年地方债或长期限二永债等利差机会。

2. 大行买债起量

• 2025年6月大行净买入中短债规模接近2024年6月整月水平，净买入规模或同比提升。
• 大行对3Y内短债、7Y内中短债的净买入显著，对10Y以上长债及超长债的净卖出规模同比下降。
• 央行6月重启国债买卖的可能性提升，可能推动利率进一步下行。

3. 利率走势预期

• 若央行重启国债买卖，跨季后利率有望流畅下行。
• 10年期国债利率向下突破1.6%的概率在提升，待活跃券有效向下突破后，非活跃券、20年地方债或长期限二永债的利差或加速压缩。

4. 市场表现与资产配置

• 当前30Y-10Y利差已从5月末的22.3BP压缩至20BP附近，为利差挖掘提供机会。
• 20Y和50Y国债本周表现亮眼，收益率下行明显，成为关注焦点。
• 债市整体呈现震荡态势，资金面总体均衡偏宽松，为投资提供了有利条件。

关键信息

市场动态

• 6月16日，央行开展4000亿买断式逆回购，市场流动性预期改善。
• 6月17日，市场对央行重启买债预期强烈，利率迅速下行。
• 6月20日，税期已过，资金面尾盘转松，利率重回下行通道。

投资策略

• 建议投资者关注泛超长债机会，尤其是非活跃券、20年地方债及长期限二永债。
• 债基久期已升至历史高位，表明投资者对利率下行趋势的乐观预期。
• 若10年国债利率有效向下突破1.6%，将带动利差压缩，为投资带来收益机会。

风险提示

• 宏观经济政策可能出现超预期边际变化，影响债券市场定价逻辑。
• 机构行为趋同可能形成负反馈，导致市场调整。

债券投资评级说明

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图表目录

• 图1：中长期债基久期位于2023年以来的历史高位
• 图2：30Y-10Y利差缓慢压缩
• 图3：2019-2020年初核心资产“抱团”助推股价上涨
• 图4：2019-2020年基金对茅台的持股比例迅速提升
• 图5：大行6月国债（各期限加总）净买入量提升
• 图6：大行6月长期限及超长期限（10Y以上）国债净卖出减少
• 图7：大行3Y内国债净买入规模迅速提升
• 图8：大行买7Y内国债净买入规模迅速提升
• 图9：国债利率曲线
• 图10：国债到期收益率
• 图11：同业存单到期收益率
• 图12：国开-国债利差
• 图13：国债期货主力合约收盘价
• 图14：利率互换收益率
• 图15：高炉开工率
• 图16：石油沥青开工率
• 图17：猪肉与蔬菜平均批发价
• 图18：国际原油价格
• 图19：100大中城市土地成交面积
• 图20：30大中城市商品房成交面积
• 图21：一线城市周度日均地铁客运量
• 图22：电影票房收入
• 图23：乘用车当月日均销量
• 图24：航运指数

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