> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评报告总结 ## 核心内容 2026年5月6日发布的固收点评报告主要聚焦于5月债市投资策略，分析了当前债市供需关系、收益率曲线走势及主要机构的债券配置行为。报告指出，超长债（剩余期限20Y以上）在4月份表现出色，成为市场关注的焦点。 ## 主要观点 ### 1. 超长债价值突出 - **4月表现亮眼**：2026年一季度中短债收益率下行明显，而超长债收益率高位震荡，期限利差走阔。4月份超长债迎来一波行情，30Y国债收益率下行显著。 - **机构行为转变**：基金、年金及券商资管等机构明显加仓超长债，但券商自营尚未明显加仓。2026年前4个月，银行间市场超长债利率债二级交易中，券商自营及险资净买入额合计同比减少2672亿，而中小型银行净买入额同比增加1005亿，基金净买入额增加953亿。 - **配置逻辑**：负债成本明显下降及收益率曲线陡峭促使城农商行拉长久期。未来几个季度，30Y国债机会或较突出。 ### 2. 经济基本面分析 - **“供强需弱”延续**：近2年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费及投资增速承压。 - **行业分化**：新兴产业受益于美国AI投资业绩大增，而传统行业业绩偏弱。新经济的崛起部分抵补了传统经济的下滑，经济波动可能减弱，对债市影响较小。 ### 3. 债市供需关系改善 - **2026年前4个月净融资减少**：债市净融资4.32万亿，同比减少4.13万亿；不含同业存单的净融资5.76万亿，同比减少0.54万亿。 - **供给端**：政府债券及政金债净融资同比少增，企业债券净融资明显多增。预计全年债市净融资18万亿左右，同比减少2.6万亿；不含同业存单的净融资20万亿左右，同比少增0.4万亿。 ### 4. 债市需求改善预期 - **银行自营配置增加**：A股上市银行整体2026年Q1计息负债成本率1.45%，同比下降35BP，预计Q4降至1.35%左右。10Y国债及地方债收益率显著高于银行负债成本，配置价值高。 - **险资需求回升**：2025年险资股票及长期股权投资大幅增长，债券投资增量回落。2026年Q1寿险保费同比增长8.7%，预计险资债券投资增量有望回升。 - **理财配置改善**：2025年理财存款投资比例达28.2%，预计2026年理财规模增长3万亿左右，或提升债券投资比例并加大基金投资力度。 - **纯债基金规模增长**：2025年第三季度纯债基金规模显著下降，但2026年3月股市震荡后，纯债基金规模有望阶段性增长，预计持续半年左右。 ### 5. 收益率曲线走势预测 - **曲线有望适度走平**：若原油价格高位震荡，曲线走平将定价滞胀风险；若原油价格回落，长端下行将定价通胀担忧消除。 - **收益率预测**：预计2026年二季度10Y国债收益率走向1.70%，10Y国开走向1.80%，30Y国债收益率走向2.1%。下半年30Y国债收益率或走向2.0%。整体10Y国债收益率预计在1.6%-1.9%之间震荡。 ### 6. 风险提示 - **出口超预期**：可能导致债市调整。 - **监管及税收政策变化**：可能带来债市冲击。 - **股市继续上涨**：可能促使年金等机构资金从债市流向股市。 ## 关键信息 ### 供给端 - **政府债券及政金债净融资减少**：2026年前4个月政府债券净融资44268亿，同比减少4631亿；政金债净融资44268亿，同比减少6905亿。 - **企业债券净融资增加**：企业债券等净融资14644亿，同比增加6529亿。 - **特别国债发行**：2026年拟发行特别国债3000亿，可能提升大型银行超长债持仓能力。 ### 需求端 - **中小银行及险资配置改善**：中小银行债券投资增量明显欠配，险资债券投资增量有望回升。 - **理财及债基配置需求增加**：理财规模增长或提升债券投资比例，债基规模增长可能持续半年左右。 - **银行自营拉长久期**：城农商行不受限于deltaEVE指标，股份行及城农商行配置拉长久期空间较大。 ### 机构配置数据 - **4月份机构净买入情况**：基金公司及产品净买入超长债1064亿，保险公司净买入520亿，其他机构净买入796亿。 - **deltaEVE指标**：全国性银行中，工行、农行、建行及邮储银行2025年末deltaEVE指标超过14%，压力较大。 ### 债券ETF及理财规模 - **债券ETF规模**：2026年4月末接近2025年末水平。 - **理财规模**：2026年预计增长3万亿左右，2025年末理财存款投资比例达28.2%。 ## 总结 2026年债市供需关系有望改善，超长债价值突出，未来几个季度或迎来配置机会。经济基本面“供强需弱”，新经济部分抵补传统经济下滑，债市主要受机构行为影响。银行自营及险资配置需求改善，理财及债基配置或提升。收益率曲线有望适度走平，超长债配置利差较高，30Y国债机会或较突出。风险提示包括出口超预期、监管政策变化及股市继续上涨。