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军工行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告对2018年军工行业进行了回顾，并分析了全球军费及军贸规模，指出中国军费开支占GDP比例为1.9%，占财政支出比例为6.1%，相比美国仍有较大提升空间。预计中国军费将长期高于GDP增速，行业成长性确定。同时，报告强调航空装备作为重点发展方向，提出重点关注航空产业链上下游企业，并指出军工资产证券化是提升行业估值的重要途径。

主要观点

1. 2018年军工行业表现

   • 国防军工指数（中信）跌幅为22.61%，但航空装备子行业表现优于行业平均，跌幅为18.17%。
   • 行业整体营收同比增长11.53%，归母净利润同比增长22.85%，基本面持续改善。
   • 航空军工子行业归母净利润增速为25.12%，高于行业整体增速。
   • 费用率方面，销售费用增长较快，管理费用和财务费用则有所下降，反映行业优化趋势。

2. 全球军费情况

   • 2017年全球军费开支达1.74万亿美元，增长率为3.1%，其中75%集中于前十军费大国。
   • 美国军费占GDP比例为3.1%，中国为1.9%，增长空间较大。
   • 航空装备在美军装备采购中占比最高，达到23%，成为军费支出的重点。

3. 中美航空装备对比

   • 中国战斗机数量仅为美国的一半，三代及以上机型占比为40%，而美国为90%。
   • 中国大型运输机依赖进口，自主研发的运-8、运-9存在运载量、航程等限制。
   • 中国尚无10吨级和20吨级以上军用直升机，存在结构性缺口。

4. 产业链分析

   • 航空装备供应商是军工行业的主流，美国道琼斯军工指数中航空类企业占比达73%。
   • 国内航空产业链企业集中于航空领域，而国外企业业务范围更广，涵盖航天、导弹、火控等。
   • 航空产业链中，总装类企业处于核心地位，系统级企业具备高壁垒，零部件供应商则面临激烈竞争。

5. 资产证券化趋势

   • 国企混改持续推进，军工资产证券化率不断提升，多家军工企业通过资产置换、股权激励等方式推进资本运作。
   • 资产证券化有助于提升行业估值，推动优质资产注入上市公司。

关键信息

• 行业走势：国防军工指数2018年跌幅为22.61%，低于十年平均估值61倍，但基本面改善明显。
• 军费增长空间：中国军费占GDP比例为1.9%，占财政支出比例为6.1%，仍有较大增长潜力。
• 航空装备发展重点：美军军费中航空装备占比23%，中国在数量和结构上存在较大差距，未来航空装备投入将是重点。
• 资产证券化：沈飞、中航科工、洪都航空等企业通过资产置换、股权激励等方式推动证券化进程，提升估值。
• 投资标的：重点推荐中航机电、中航沈飞、中航科工、中航电测、航发动力、中直股份、中国动力、中航电测、海兰信、中航光电等企业，因其估值偏低、业绩增长明确、资产证券化推进等优势。

投资策略

• 重点推荐：

  • 中航机电（002013）：营收和利润稳步增长，PE和PB均低于行业水平。
  • 中航沈飞（600760）：主要产品为军机，营收和利润增长显著，PE和PB均处于低位。
  • 中航科工（2357.HK）：业务覆盖航空产业链上下游，估值优势明显。
  • 航发动力（600893）：作为航空动力核心企业，盈利能力和市值规模稳步提升。
  • 中直股份（600038）：直升机业务发展迅速，PE和PB均处于低位。
  • 中国动力（600482）：军费增长带动业绩提升，PE和PB均低于行业水平。
  • 中航电测（300114）：航空测试设备领先，估值明显低于行业。
  • 海兰信（300065）：军民融合，业绩增长明确，PE和PB较低。
  • 中航光电（000738）：航空电子设备核心供应商，盈利能力和估值均具吸引力。

• 其他推荐：

  • 国睿科技（600562）：军工与通信业务结合，业务范围广泛。
  • 四创电子（600990）：航空电子设备领先，财务数据稳健。
  • 中航资本（600705）：军工与非银业务结合，具有多重增长机会。

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动。
• 市场大幅调整可能影响估值表现。

总结

军工行业受益于军费投入增加，长期成长性明确。航空装备作为行业重点发展方向，具有较大的提升空间。资产证券化持续推进，为行业带来新的增长点。重点关注航空装备产业链上下游企业，如中航机电、中航沈飞、中航科工等，同时关注具备资产证券化潜力的企业，如国睿科技、四创电子等。整体来看，军工行业估值较低，具备较好的投资价值。