20220418-华安证券-3月经济数据点评_债市准备迎战调整期_6页_459kb

报告摘要

债市准备迎战调整期 —— 2022年3月经济数据点评总结

核心内容

2022年3月经济数据表明，一季度GDP增速为4.8%，三年复合增速为4.9%，较去年同期有所回落，显示出当前经济增长面临较大压力。统计局数据显示，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（不含农户）累计同比分别为+6.5%、+3.3%、+9.3%。然而，疫情对经济的冲击远超数据所反映的水平，尤其是上海及周边地区的物流受阻、供应链中断等问题对生产端造成显著影响。

主要观点

经济增长压力加大：
- 与2020年疫情初期相比，当前疫情对经济的影响更为复杂，涉及范围更广、恢复难度更大。
- 2020年地产处于上行周期，疫情后复苏较快；而2022年地产处于下行阶段，内生增长动力不足。
- 疫情管控对国内经济形成拖累，而对海外经济则形成利好，出口面临较大挑战。
就业压力显著：
- 3月城镇调查失业率为5.8%，环比上升0.3pct，就业形势严峻。
- 城镇新增就业人数仅为122万人，全年目标完成度仅25.9%，就业目标具有较强刚性约束。
供给侧：上游生产提速，中下游承压：
- 上游采矿业增加值同比12.2%，环比提升2.4pct，显示企业盈利预期增强。
- 中下游制造业、电燃水业增加值同比分别为4.4%、4.6%，环比分别回落2.9pct、2.2pct，显示需求不足和供应链受阻对生产造成影响。
- 产能利用率下滑至75.8%，较去年四季度下降1.6pct，显示出供给端的不稳定性。
需求侧：基建一枝独秀，消费和地产拖累明显：
- 消费端：3月社会消费品零售总额同比下降3.5%，为2021年7月以来首次转负，主要受疫情冲击影响。
  - 餐饮、服装消费大幅下滑，同比分别下跌16.4%、12.7%。
  - 必选消费品表现相对稳健，而可选消费品需求明显回落。
- 投资端：3月固定资产投资同比6.6%，较前值回落5.6pct。
  - 基建投资增速为11.8%、8.8%，较1-2月提升，成为当前经济中为数不多的亮点。
  - 地产投资当月同比-2.4%，销售和施工数据全面放缓，地产拖累明显。
  - 制造业投资同比增长11.9%，但环比大幅回落9.0pct，显示需求不足和疫情管控的双重压力。

投资策略

短期策略：
- 债市面临调整压力，应以防御为主。
- 建议缩短久期，加杠杆套息，以增厚收益。
- 强调关注特别国债的推出和核心二线城市地产政策的放松。
中期策略：
- 随着稳增长政策逐步加码，利率债的获利空间有限，应更多关注城投债、可转债等资产。
- 降准可能成为利率阶段性拐点的确认信号，疫情受控或为债市调整的开始。