20251023-浙商证券-每调买机系列之四_债市调整期的抗跌资产图谱_12页_824kb

债券市场抗跌资产分析总结

本报告聚焦债市调整期的抗跌资产图谱，通过对近年调整历史的复盘，归纳了三种核心驱动因素：货币政策与流动性驱动、经济增长与通胀预期驱动、政策驱动，并基于此提出了抗跌资产选择。核心观点是，在调整期，资产抗跌性排序一般为国债 > 存单 > 城投债 > 银行永续债 > 银行二级资本债，尤其是中长久期国债和低等级城投债在特定条件下表现出较强的韧性。

债市调整源于宏观经济变化、机构行为或风险偏好切换，六次显著调整显示，货币政策收紧（如2023年8月、2025年2月）时，流动性冲击导致低等级城投和利率债抗跌；多因素结合（如2022年8月、2024年9月）时，短期国债和存单相对稳健，信用债骤降，信用等级较低的品种如AA-城投债或AA二永债易受资金流出冲击。

抗跌资产共性包括高流动性、低久期风险和避险属性。例如，低等级城投债在流动性压力下吸引票息策略投资者，通过持有到期缓冲价格波动。投资建议强调预判驱动因素：预期流动性收紧时缩短久期，增配存单；风险偏好切换时用二永债作为先行指标，升级市场“反向风向标”；采用核心-卫星组合，以利率债和存单作为核心，通过二永债和城投博取高票息，同时防范信用风险。低等级城投票息策略适用于无系统性风险的震荡期，能提供稳定回报。

风险包括宏观政策超预期、历史经验不可复制，投资需谨慎评估外部冲击。

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