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旭辉控股集团 (0884.HK) 公司点评报告总结

核心内容

旭辉控股集团在2021年度报告中展现出稳健的财务表现和持续的业务拓展。尽管利润有所下滑，但营业收入保持快速增长，融资渠道畅通，且成功进入“三道红线”绿档。公司持续深耕一二线城市，在商业运营和代建业务方面取得显著进展。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2021年实现1078.35亿元，同比增长50.2%。
• 净利润：2021年归母净利润76.13亿元，同比下降5.2%；核心归母净利润72.84亿元，同比下降9.2%。
• 利润率：毛利率为19.3%，同比下降2.5个百分点；归母净利率为7.1%，同比下降4.1个百分点；核心归母净利率为6.8%，同比下降4.4个百分点。
• 费用管控：三费/营收为6.2%，同比下降1.7个百分点；销管费用/当期销售金额为2.5%，同比上升0.3个百分点；财务费用/当期营收为0.5%，同比下降0.4个百分点。

2. 销售与拿地

• 销售金额：2021年实现2473亿元，完成年度目标的93.3%。
• 销售回款率：保持97.2%，处于行业上游水平。
• 销售均价：17067元/平，同比增长13.8%。
• 拿地情况：拿地面积1170万方，同比下降10.7%；拿地金额876.6亿元，同比下降4.2%；楼面价7505元/平，同比增长7.4%；拿地金额/销售金额为35.5%，同比下降4个百分点。
• 土储情况：2021年末土储面积5250万方，其中一二线城市占比达87%。

3. 商业与代建业务

• 商业运营：租金收入10.26亿元，同比增长73.7%；平均出租率93.5%；在营项目14个，总建面89万方；年内新开业6个项目，开业率均在90%以上。
• 商业储备：储备商业综合体项目31个，总建面278万方（包含写字楼）。
• 代建业务：截至2022年3月，旭辉建管合约总面积280万方，预估代建费达4.7亿元。

4. 融资与财务安全

• 融资成本：2021年融资成本为5.0%，较2020年底下降0.4个百分点。
• 融资渠道：三次成功发行公司债，合计63.23亿元，最低利率3.9%；成功发行9.19亿境外美元债，最低利率4.375%。
• 债务结构：平均债务账期4.5年，较2020年末加长6个月；一年内到期债务占比16%。
• 三道红线：资产负债率（扣除预收款）69.7%，同比下降2.8个百分点；净负债率62.8%，同比下降1.2个百分点；现金短债比为2.62，顺利进入绿档。

关键信息

1. 财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为86.08/95.94/104.25亿元，同比增速分别为13.1%/11.5%/8.7%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.98/1.09/1.19元。
• 市盈率（PE）：2022-2024年分别为3.49/3.13/2.88倍。
• 市净率（PB）：2022-2024年分别为0.25/0.22/0.20倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计分别为17.05%/15.99%/14.82%。

2. 投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：7.20港元。

3. 风险提示

• 行业销售景气度下滑超预期。
• 政策调控收紧超预期。

附表数据概览

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

附注

• 分析师声明：报告由吴胤翔撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 投资评级说明：买入评级表示未来6个月内股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
• 相关报告：包括关于上海住宅小区综合治理、北京住宅维修责任及物业服务清单与计价规则的报告。
• 股票数据：截至2022年3月25日，收盘价为4.10港元，总市值为36,288百万港元。

机构销售联系方式

• 公募销售：华东、华北、华南地区均有详细联系信息。
• 非公募销售：华东地区机构销售信息包括李茵菌、杜嘉琛、王天鸽等。

结论

旭辉控股集团在2021年表现出较强的财务稳健性和市场竞争力，特别是在一二线城市的深耕和商业运营方面的成绩显著。尽管利润有所下滑，但其融资渠道畅通、债务结构良好，未来增长潜力仍值得期待。当前股价对应较低的市盈率和市净率，维持买入评级。