20220325-兴证国际证券-旭辉控股集团-00884.HK-持续压缩短债_三道红线归绿_6页_1mb
报告摘要
旭辉控股集团证券研究报告总结
核心内容概览
本报告对旭辉控股集团（00884.HK）的财务状况、业务发展及投资价值进行了全面分析，并维持“买入”评级，目标价为5.70港元，较当前股价（4.10港元）预期上涨39%。
主要观点
- 财务优化显著：公司持续优化财务结构，三道红线由黄档转为绿档，净负债率、扣预资产负债率和现金短债比分别为62.8%、69.7%和2.6。2021年末平均融资成本为5.0%，同比下降40bps。
- 债务管理有效：公司短债占比大幅下降，2022年内仅剩14.8亿元人民币刚性到期债务。
- 业务多元化发展：商业收入保持高速增长，2021年租金同比增长50%，平均出租率达到93.5%；瓴寓新增签约2万间，运营出租率达96%；建管业务合约GFA接近300万平米。
- 销售规模稳定：2021年公司实现销售金额2473亿元，同比增长7%；销售均价为17066元/平米。公司储备了3600亿可售货值，预计2022年销售保持平稳。
- 投资策略稳健：2021年新增土地储备1170万平米，新增土地款为878亿元，占销售金额的36%。平均拿地价格为7505元/平米，土地储备分布于长三角（36%）、环渤海（29%）、华南（16%）和中西部（19%）。
关键信息
财务指标（2021A及预测2022-2024E）
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 107,835 | 117,571 | 126,457 | 136,111 |
| 核心净利润（百万元） | 7,284 | 7,317 | 7,635 | 8,248 |
| 毛利率（%） | 19.3 | 18.5 | 18.0 | 17.5 |
| 核心净利率（%） | 6.8 | 6.2 | 6.0 | 6.1 |
| 净资产收益率（%） | 18.7 | 16.5 | 15.5 | 15.2 |
| 每股核心收益（分） | 88 | 85 | 89 | 96 |
| 每股股息（港仙） | 19 | 35 | 36 | 39 |
财务比率（2021A及预测2022-2024E）
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 50.2 | 9.0 | 7.6 | 7.6 |
| 核心净利润增长率（%） | -9.2 | 0.5 | 4.3 | 8.0 |
| 毛利率（%） | 19.3 | 18.5 | 18.0 | 17.5 |
| 核心净利率（%） | 6.8 | 6.2 | 6.0 | 6.1 |
| ROE（%） | 18.7 | 16.5 | 15.5 | 15.2 |
| 净负债率（%） | 62.8 | 61.2 | 57.3 | 55.4 |
| 流动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.7 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 资产周转率（次） | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率（次） | 3.1 | 3.2 | 3.0 | 3.0 |
| 每股核心收益（元） | 0.88 | 0.85 | 0.89 | 0.96 |
| 每股净资产（元） | 4.87 | 5.43 | 6.00 | 6.62 |
| PE（倍） | 4.0 | 4.1 | 3.9 | 3.6 |
| PB（倍） | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
风险提示
- 宏观经济增长放缓
- 行业调控政策加严
- 流动性收紧
- 公司销售不及预期
- 人民币贬值
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：5.70港元
- 预期PE：2022年5.7倍，2023年5.5倍
附注
- 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
- 分析师：宋健、严宁馨
- 报告日期：2022年3月25日
投资者注意事项
- 本报告仅供参考，不构成投资建议
- 投资者需自行评估风险及投资目标
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