20220104-中泰证券-旭辉控股集团-00884.HK-发绿债降低成本_负债结构持续优化_3页_620kb

旭辉控股集团财务优化与投资价值分析总结

核心内容概述

旭辉控股集团（0884.HK）作为房地产行业的重要参与者，近期通过优化负债结构和发行绿色债券，有效降低了融资成本，增强了财务安全性。公司展现出较强的销售与回款能力，同时积极布局长租公寓业务，体现了多元化发展战略。分析师陈立维持“买入”评级，认为公司在行业下行压力下具备竞争优势。

主要观点

• 融资成本优化：旭辉集团通过提前赎回高息美元债（5.05亿美元）并发行低息绿色债券（1.5亿美元，票面利率4.45%），实现了综合融资成本的下降，增强了公司的财务灵活性。
• 负债结构改善：公司通过供股募集16.7亿港元，增厚资本金，同时通过债务置换优化了负债结构，有助于降低净负债率。
• 销售与回款能力强：2021年公司实现全口径销售2472.5亿元，同比增长7.0%，全年回款突破2400亿元，回款率超过97%，显示公司强大的现金流生成能力。
• 区域布局优势：公司85%的土储集中在一二线城市，有助于提高销售效率和抗风险能力。
• 长租公寓业务发展：公司持续推进高品质长租公寓业务，如南京项目建成后将成为第四个租赁社区，契合政策导向，未来增长潜力较大。
• 盈利预测与估值：公司预计2021年至2023年营业收入分别为840.19亿、975.42亿和1124.94亿元，净利润分别为89.79亿、100.30亿和111.62亿元。当前股价对应2021年业绩为3.86倍市盈率，估值处于历史低位，投资价值凸显。

关键信息

股价与市场信息

• 当前股价：4.82港元
• 市值：34,632.31百万元
• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：陈立
• 执业证书编号：S0740520080008
• Email：chenli@r.qlzq.com.cn

财务表现

• 营业收入：2019年54,864.81百万元，2020年71,918.90百万元，2021年预计84,019.27百万元，2022年预计97,542.46百万元，2023年预计112,494.37百万元。
• 净利润：2019年6,436.88百万元，2020年8,031.90百万元，2021年预计8,978.52百万元，2022年预计10,029.74百万元，2023年预计11,161.80百万元。
• 每股收益：2019年0.70元，2020年0.82元，2021年预计1.02元，2022年预计1.14元，2023年预计1.27元。
• 市盈率（P/E）：2019年5.63倍，2020年4.81倍，2021年预计3.86倍，2022年预计3.45倍，2023年预计3.10倍。
• 市净率（P/B）：2019年1.01倍，2020年0.86倍，2021年预计0.70倍，2022年预计0.57倍，2023年预计0.48倍。

财务比率分析

• 毛利率：2019年25.25%，2020年21.87%，2021年预计24.89%，2022年预计24.05%，2023年预计23.45%。
• 净利率：2019年11.73%，2020年11.17%，2021年预计10.73%，2022年预计10.33%，2023年预计9.96%。
• ROE：2019年21.34%，2020年22.28%，2021年预计20.24%，2022年预计18.44%，2023年预计17.03%。
• 资产负债率：2019年79.17%，2020年77.95%，2021年预计79.19%，2022年预计79.01%，2023年预计78.55%。
• 流动比率：2019年1.65，2020年1.53，2021年预计1.41，2022年预计1.37，2023年预计1.37。
• 速动比率：2019年0.88，2020年0.85，2021年预计0.68，2022年预计0.66，2023年预计0.66。
• EV/EBITDA：2019年9.59倍，2020年9.04倍，2021年预计7.34倍，2022年预计6.54倍，2023年预计5.46倍。
• EV/EBIT：2019年9.61倍，2020年9.14倍，2021年预计7.35倍，2022年预计6.55倍，2023年预计5.47倍。

投资建议

• 估值优势：公司当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值。
• 安全边际：公司现金流内生及外生能力均强，安全边际较高。
• 发展前景：在房地产行业整体下行压力下，公司凭借优化负债结构和销售回款能力，仍享有竞争优势。

风险提示

• 融资环境收紧：若融资环境进一步恶化，可能对公司资金链造成压力。
• 房地产调控政策收紧：政策变化可能影响销售和回款能力。
• 双集中出让规则变更：可能对土储获取和项目开发产生影响。
• 数据滞后或不及时：引用数据可能存在延迟或不完整的情况。

附录：相关报告

• 《20211110供股增厚资本金，提前回购彰显信心-供股点评》
• 《20210901 销售高速增长，多元业务加速布局-2021年中期报告点评》
• 《20210509业绩稳健增长，财务持续优化-2020年度报告点评》

重要声明

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