20201018-兴证国际证券-旭辉控股集团-00884.HK-保持二线城市拿地力度_7页_1mb

报告摘要

房地产行业研究报告总结 - 旭辉控股

核心内容

本报告为旭辉控股（0884.HK）发布的房地产行业研究报告，主要分析了公司2020年9月及前三季度的销售表现、拿地情况、财务状况及投资前景，最终维持“买入”评级，目标价为8.30港元，对应2020/2021年PE为7/6倍，较现价有47%的增长空间。

主要观点

销售增长显著：2020年9月，公司实现合同销售金额260亿元，同比增长30%；合同销售面积195万平米，同比增长76%。截至9月，公司累计销售金额为1544亿元，同比增长13%；销售面积为1020万平米，同比增长27%。销售完成度为67%，已恢复至去年同期水平。
销售均价下降：9月销售均价为15134元/平米，同比下降11%。
拿地权益比例高：2020年1至9月，公司新增44个土地项目，合计建筑面积为811万平米，权益建筑面积为592万平米，权益比例为73%。累计新增土地款为678亿元，占销售金额比例为53%，较2019年提升12个百分点。
土地成本可控：平均土地成本为8369元/平米，公司积极布局长三角、中西部等区域，其中二线城市拿地面积为554万平米，占比达68%；土地款为424亿元，占比63%。
财务稳健：公司保持财务稳健，有序扩张土地储备，同时保持良好的现金流管理。
盈利预测：预计2020/2021年营业收入为731/921亿元，同比增长33%/26%；核心净利润为82/100亿元，同比增长18%/23%。2020全年核心净利润增速将有所修复。
估值与投资建议：公司当前股价为5.66港元，目标价为8.30港元，对应2020/2021年PE为7/6倍，估值相对较低，具备较大增长空间。
风险提示：包括宏观经济增长放缓、行业调控政策加严、流动性收紧、销售不及预期及人民币贬值等。

关键信息

销售表现

2020年9月：销售金额260亿元（+30%），销售面积195万平米（+76%）。
前三季度：累计销售金额1544亿元（+13%），累计销售面积1020万平米（+27%）。
销售完成度：截至9月，销售完成度为67%，恢复至去年同期水平。
销售均价：累计销售均价为15134元/平米，同比下降11%。

拿地情况

新增土地项目：1至9月新增44个土地项目，合计建筑面积811万平米。
权益建筑面积：592万平米，权益比例为73%。
土地款：累计新增土地款678亿元，占销售金额比例53%，较2019年提升12个百分点。
区域分布：长三角（34%）、环渤海（19%）、中西部（34%）、华南（13%）。
二线城市拿地：554万平米，占比68%；土地款424亿元，占比63%。

财务状况

资产负债表：2020年总资产为3528.48亿元，净资产为321.61亿元，总股本为82.20亿股，总市值为465.25亿港元。
现金流量表：2020年经营活动现金流量为505百万元，投资活动现金流量为738百万元，融资活动现金流量为4,778百万元。
利润表：2020年预计营业收入73.092亿元，核心净利润8.150亿元。
财务比率：
- 营业收入增长率：33.5%（2020E）。
- 核心净利润增长率：18.1%（2020E）。
- ROE：24.8%（2020E）。
- 净资产负债率：64.6%（2020E）。
- 每股净资产：4.49元（2020E）。
- PE：6.2倍（2020E）。
- PB：1.1倍（2020E）。