20181011-天风证券-海外大类资产配置双周报_美债还能走多远__13页_1mb

美债还能走多远？总结

核心内容

美债收益率近期大幅上行，突破 $3.2%$，创2012年以来的新高。这一轮上涨主要受到政策预期影响，尤其是美联储加息预期的上升。然而，从长期来看，美债收益率的上行空间有限，主要受制于基本面的变化。

主要观点

1. 美债收益率上涨驱动因素

   • 政策利率预期：加息预期概率显著上升，尤其是中长期（2019年）加息预期，对收益率上行贡献较大。
   • 期限偏好（Term Premium）：期限偏好溢价上行约19BP，是收益率上行的重要推手。
   • 通胀补偿（Inflation Compensation）：通胀补偿溢价仅上行约2BP，表明实际通胀和通胀预期难以支撑美债收益率进一步走高。

2. 未来美债走势分析

   • 联储在12月议息会议前可能已经接近收益率高点。
   • 若按照加息点阵图预测，2019年加息3次，实际利率仍有约100BP的上行空间，但整体空间有限。
   • 长期来看，美欧日“资产负债表正常化”（如缩表、退出QE）将对流动性产生持续影响，但其效果是缓慢的，需基于基本面逐步显现。

3. 通胀与就业关系变化

   • 传统菲利普斯曲线关系发生改变，通胀对就业市场缺口的敏感度下降。
   • 联储可以通过加息来维持低通胀和充分就业，而无需引发显著的通胀预期上行。

4. 市场反应

   • 全球权益市场整体下行，新兴市场受美债收益率冲击较大。
   • 大宗商品市场表现分化，部分商品价格上行，但金属和工业品价格则出现下跌。

关键信息

• 美债收益率：2018年9月28日至10月9日期间，美债收益率上涨主要由政策利率预期推动，而非通胀趋势变动。
• 加息预期：年底加息概率已高达80%，2019年加息3次的概率为68%。
• 通胀补偿：当前通胀补偿溢价约为2.16%，低于次贷危机后的高点，且整体趋于平稳。
• 流动性影响：期限偏好溢价受债券供给和流动性影响较大，若无趋势变化，美债收益率将维持在当前波动高峰。
• 风险提示：欧元区政局变动、美国基本面超预期强势可能影响美债走势。

主要海外经济体经济数据与重大事件

经济数据一览

重大事件一览

市场表现

海外权益市场

• 全球权益市场整体下行，其中：
  • 发达市场：-1.90%
  • 金砖四国：-3.20%
  • 亚太地区：-3.33%
  • 欧洲市场：-3.71%
  • 新兴市场：-3.99%
  • 美国标普500：-4.40%
  • 德国：-5.81%
  • 日本：-1.22%
  • 俄罗斯：-3.75%
  • 港股：-5.49%
  • 巴西：+8.50%
  • 印度：-4.30%
  • 英国：-4.85%
  • 韩国：-10.27%

海外资金与债券市场

• LIBOR利率：美元3M LIBOR上行3.443BP至2.408%，欧元、日元、英镑、瑞郎均有所下行。
• 美债收益率：10Y国债收益率上行15BP，日本、英国、德国等国债券收益率也有不同程度上行。

汇率

• 美元指数上行1.47%，欧元、日元、英镑等货币对美元均出现下行。
• 美元兑人民币汇率上行，CNH HIBOR利率普遍上行。

大宗商品

• 食品、食用油、家禽、金属价格上行。
• 大豆、玉米、布油等商品价格也有明显上涨。
• 铅、镍、螺纹钢、铜等商品价格出现下跌。

风险提示

• 欧元区政局变动
• 美国基本面超预期强势

结论

美债收益率的上行主要由政策利率预期推动，而非通胀趋势变化。当前加息预期已较为充分，未来空间有限。若通胀预期及实际通胀保持稳定，美债收益率可能在 $3.2% - 3.4%$ 区间构筑顶部。因此，关注“资产负债表正常化”对流动性的长期影响更为重要。