美国债市1月追踪点评：全球紧缩趋向“齐步走”，美债破趋势线或启债熊-20180114-东北证券-11页
报告摘要
证券研究报告总结
核心内容
本报告分析了2018年1月9日美国国债收益率突破长期趋势线的市场动态，并探讨了背后的主要驱动因素，包括全球货币政策趋紧、美国经济基本面强劲、以及特朗普政府的税改和基建计划。
主要观点
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美债收益率突破趋势线
- 美国10年期国债收益率升破2.5%，创去年3月以来新高，5年期和10年期收益率均突破25年长期趋势线。
- 收益率曲线远端（如10年、30年期）显著上扬，表明市场对长期利率上行的预期增强。
- 期限利差扩大，其中5/30年期利差扩大44BP，2/10年期利差扩大至50BP，显示收益率曲线走峭。
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全球紧缩趋向“齐步走”
- 全球主要央行（包括日本央行）正在逐步转向紧缩政策，标志着全球货币政策由宽松向紧缩过渡。
- 日本央行在12月出现“隐性”缩表，是自2012年启动QQE以来首次出现月度净负增长，表明其逐步退出宽松政策。
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美经济基本面强劲
- 美国经济持续复苏，GDP增速维持在2.5%的高位，薪资和核心CPI指数上涨，显示通胀预期走高。
- 美联储加息预期增强，市场对FOMC决策层偏鹰的预期逐渐修正，预计2018年加息次数将从2次增加至3次。
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原油价格上涨推高通胀预期
- 原油价格走高，带动通胀预期上升，进一步推动长期国债收益率上行。
- 原油供需关系改善，OPEC和非OPEC国家限产协议有望覆盖全年，若通胀数据持续回暖，美债收益率或继续上行。
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特朗普税改后基建计划推动资金流向股市
- 税改落地后，美国政府推进1万亿基建计划，资金面从债市转向股市。
- 基建法案具有“规模小，但确定性大”的特点，市场可能将其视为小规模税改，推动泛基建股行情。
- 美股PE值处于历史第二高位，其“磁石效应”仍需观察是否持续。
关键信息
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收益率曲线变化
- 10年期美债收益率升至2.54%，30年期美债收益率升至2.89%。
- 收益率曲线远端（如10年、30年）涨幅明显，短期收益率略有下降。
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日央行缩表与货币政策转向
- 日本央行12月总资产缩减4438亿日元，是自2012年QQE启动以来首次出现月度净负增长。
- 日央行购债规模自2017年2月以来持续下降，市场资金供给逐渐替代央行资金。
- 日央行可能通过到期不续约方式缩减国债持有量，而非直接出售。
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美国通胀与货币政策预期
- 美国核心CPI和PCE指数上涨至2.5%左右，通胀预期升温。
- Fedwatch数据显示，2018年上半年加息概率为125-175BP，下半年为150-200BP。
- 美联储新决策层可能比现有决策层更加偏鹰，推动美债收益率进一步上升。
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市场对美债走势的判断
- 美债收益率突破趋势线后，短期可能回调，但长期仍有上升动能。
- 市场波动性或将回归，阶段性配债机会仍存。
归因分析
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日本央行转向
- 日本央行缩表是推动美债收益率上升的重要因素。
- 若日元对央行转鹰的反应脱敏，以及通胀对日元走强的反应脱敏，可能意味着日央行长期转向紧缩。
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美国经济与货币政策预期
- 美国经济基本面强劲，薪资和通胀指标上升，推动市场对加息的预期增强。
- 市场对FOMC决策层的预期逐渐转向偏鹰，美债收益率或进一步上行。
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税改与基建计划
- 税改落地后，基建计划为市场带来新的资金流向，资金从债市转向股市。
- 基建法案的确定性和可持续性将影响市场对美债收益率的预期。
展望
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美债收益率走势
- 美债收益率短期可能回调，但长期仍具备上升动能。
- 市场波动性或将回归，阶段性配债机会仍然存在。
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全球货币政策趋势
- 全球主要央行（包括日本）正在转向紧缩政策，标志着全球货币政策趋紧的开始。
- 日本央行的转向将对美债收益率产生持续影响。
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后续关注点
- 关注12月、1月、2月及3月的通胀数据，若通胀数据持续回暖，美债收益率可能继续上行。
- 观察俄罗斯是否提前退出减产协议，以及美股是否仍具备“磁石效应”。
分析师简介
- 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
- 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。
重要声明
- 本报告仅供本公司客户参考，不构成任何证券买卖建议。
- 报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性与完整性不作保证。
- 报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
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