20181122-天风证券-海外大类资产配置双周报_市场加息预期为何下行了__14页_1mb

市场加息预期为何下行了？

核心内容

本文分析了2018年11月中下旬美债收益率下行的原因，以及未来加息预期可能的变化趋势。核心观点包括：

• 美债收益率顶部已现：在12月议息会议之前，美债收益率已出现顶部迹象，但当前的下行主要由联储“鸽派”政策引发，非趋势性变化。
• 联储政策反复无常：联储在政策取向上频繁调整，导致市场对加息预期的不确定性增加，从而影响美债收益率走势。
• 美国经济赶顶特征明显：中长期来看，美国经济可能已进入“赶顶”阶段，加息进入“深水区”，对加息带来的外围压力应保持乐观。

主要观点

1. 美债收益率下行原因

• 加息预期概率下降：11月中旬以来，市场对加息的预期概率显著下降，特别是12月加息预期概率跌至70%，表明市场对短期加息信心不足。
• 期限偏好溢价回落：不同期限利率的期限偏好溢价冲高回落，对美债收益率产生下行压力。
• 联储政策态度变化：联储官员的言论表明，当前加息已经接近中性水平，且需谨慎避免加息过快或过慢。

2. 联储政策的“反复无常”影响

• 政策转向频繁：自鲍威尔执掌联储以来，政策态度取向已发生5-6次转变，显示出“反复无常”的特征。
• 市场反应显著：政策态度的频繁变化对美债等资产造成显著冲击，市场情绪因此波动。
• 加息预期不确定性：虽然短期加息预期概率较低，但长期来看，市场对全年加息2次以上的预期概率已降至40%以下，但9月的加息点阵图仍显示可能加息3-4次。

3. 美国经济面临挑战

• 海外需求放缓：全球经济持续下滑，特别是欧元区和日本，对美国出口构成压力。
• 财政刺激效应消退：减税带来的经济刺激作用在2019年达到高峰，但其对财政赤字和利息成本的影响开始显现。
• 加息滞后影响：加息对房地产市场的抑制作用逐渐显现，房地产价格对核心PCE的支撑减弱，导致通胀压力上升。

关键信息

联储票委近期表态

主要海外经济体经济数据与重大事件

市场表现

3.1 海外权益市场

• 发达市场：下行0.44%
• 金砖四国：上行0.44%
• 亚太地区：上行0.12%
• 欧洲市场：下行1.50%
• 新兴市场：下行0.61%

3.2 海外资金与债券市场

• 美元3M LIBOR：上行5.525bp至2.6445%
• 美债收益率：全面上行，10Y债券收益率下行12bp
• 其他主要经济体：日本、英国、德国等10Y债券收益率也有所下行

3.3 汇率

• 美元指数：上行0.07%
• 英镑：下行1.62%
• 欧元：上行0.11%
• 日元：上行0.32%
• 美元兑人民币：上行，CHN HIBOR利率普遍上行

3.4 大宗商品

• 食品现货：下行2.48%
• 食用油现货：上行1.44%
• 家禽现货：下行0.68%
• 金属现货：上行0.21%
• 北美天然气期货：上行23.7%
• 大豆、玉米期货：上行0.6%
• 铅、镍期货：下行3.1%、2.9%
• 布油期货：下行7.4%
• 螺纹钢期货：下行4.6%
• 铜期货：上行1%

风险提示

• 全球基本面大幅提振
• 联储强势推进加息

总结

本文指出，尽管当前市场加息预期有所下行，但这种变化并非趋势性，而是由联储政策的“反复无常”所致。中长期来看，美国经济已进入“赶顶”阶段，加息进入“深水处”，对加息带来的外围压力应保持乐观。投资者需警惕联储态度转变对美债收益率的潜在冲击，并关注全球经济放缓和国内财政刺激效应消退的影响。