20180114-东北证券-美国债市1月追踪点评_全球紧缩趋向_齐步走_美债破趋势线或启债熊_11页_771kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1月美国国债市场走势，指出美债收益率突破长期趋势线，标志着美债市场可能从牛市转向熊市。这一趋势受到全球货币政策紧缩趋向“齐步走”的影响，特别是日本央行的“隐性”缩表和美国经济基本面的持续改善，推动了美债收益率的上升。报告还提到特朗普税改后的基建计划，导致资金从债市转向股市，进一步推高长期国债收益率。

主要观点

1. 美债收益率突破趋势线

   • 1月9日，5年和10年期美债收益率升破25年长期趋势线，表明市场对利率上升的预期增强。
   • 30年期美债收益率上涨幅度最大，达到2.89%，10年期收益率为2.54%，5年期为2.47%，2年期为1.96%，收益率曲线走峭。
   • 期限利差扩大，5/30年期利差扩大44BP，2/10年期利差扩大至50BP。

2. 全球货币政策紧缩趋向“齐步走”

   • 日本央行在12月意外缩表，这是其自2012年启动QQE以来首次出现月度净负增长，表明其逐步“淡出”宽松政策。
   • 日本央行仍维持“收益率曲线控制”策略，但其转向“鹰”派的倾向可能影响美债收益率走势。

3. 美国经济基本面支撑收益率上行

   • 美国经济持续回暖，GDP增速维持在2.5%左右，薪资和核心CPI指数上涨，显示经济复苏态势。
   • 原油价格走高推升通胀预期，进一步支撑美债收益率曲线远端走升。

4. 特朗普税改后基建计划推动资金脱债向股

   • 税改落地后，美国推进1万亿基建计划，资金从债市转向股市，导致长期国债需求减弱，收益率上升。
   • 基建计划虽规模较小，但具有较高的确定性，市场可能将其视为“小一号的税改法案”进行配置。

5. 美债收益率仍有回调需求，但趋势性上行动能较强

   • 尽管美债收益率突破趋势线，但市场仍存在回调可能。
   • 18年整体波动性可能回归，但阶段性配债机会仍存在。

关键信息

• 时间背景：2018年1月9日，美债收益率突破关键点位。
• 主要影响因素：
  • 日本央行“隐性”缩表，推动美债收益率上行。
  • 美国经济基本面改善，推动通胀预期上升。
  • 特朗普税改后推进基建计划，资金从债市流向股市。
• 市场预期变化：
  • FOMC决策层偏鹰派，市场预期加息次数可能从2次增加至3次。
  • 通胀数据和原油价格走势将影响收益率曲线的持续性。
• 分析师判断：
  • 美债收益率短期可能回调，但长期趋势仍偏上行。
  • 日本央行是否具有“前瞻指引”倾向将影响美债走势。
  • 若通胀和日元对政策调整反应脱敏，日本央行可能长期转向紧缩政策。

图表说明（关键趋势）

• 图1：1954-2018年美国联邦基金利率趋势，显示利率长期上升趋势。
• 图2：2003-2018年5年期、10年期美债收益率趋势，显示收益率曲线长期走升。
• 图3：美债收益率曲线对比图，显示长端收益率快速走高。
• 图4：5/30年期美债利差扩大，显示市场对远端利率的预期增强。
• 图5：2/10年期美债利差扩大，显示短期利率变化。
• 图6：日元汇率与10年期日本国债收益率关系，反映日央行政策变化对汇率和利率的影响。
• 图7：日本CPI和核心CPI趋势，显示通胀压力。
• 图8：日本政府债券总额变化，反映日央行购债规模逐步下降。
• 图9：美国劳动者薪资变动，显示薪资上涨趋势。
• 图10：美国CPI、PCE及核心CPI、PCE同比变化，显示通胀预期上升。
• 图11：基建股票价格走势，反映市场对基建政策的积极反应。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

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