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民生宏观固收：加息进入下半程，美国经济还能走多远

核心内容

本次报告聚焦于美联储加息周期进入下半程后对美国经济及全球市场的影响，分析了加息对美元、人民币、原油、国内货币政策、债市和股市的潜在影响，并回顾了历史上加息周期的宏观表现。

主要观点

1. 美联储加息与经济预期

• 加息决策：3月FOMC会议决定加息25个基点，联邦基金目标利率区间上调至1.50%-1.75%。
• 加息路径：点阵图显示2018年加息三次，年内还将加息两次；2019年加息三次，2020年加息两次。
• 经济预期：美联储上调2018年GDP增速预测至2.7%，失业率降至3.8%，但维持核心PCE通胀预期不变。

2. 美元走势分析

• 美元中枢下移：由于经济已过峰值、货币政策趋于收紧、通胀低迷，美元可能面临下行压力，中枢大概率在80-90区间。
• 人民币坚挺：美元不强、逆周期因子调节、一篮子货币稳定，人民币将保持坚挺，CFEFS指数波动区间预计在94-95之间。

3. 原油市场影响

• 美元与油价相关性下降：科技突破和全球需求变化削弱了美元对油价的支撑效果，未来美元走弱对油价的提振作用有限。

4. 国内货币政策与债市影响

• 中美货币政策联动增强：中美利差收窄、全球加息共振、国内债务出清需求，短期内存在微加息可能。
• 债市反应：若微加息，对债市影响有限；若基准利率调整加息，利率曲线将先上后下，短端上行、长端下行。

5. 国内股市影响

• 美股下跌触发境内跟跌可能性降低：由于美国通胀预期未变，美股再跌对国内股市影响减弱。
• 加息对股市不利：若国内跟随加息，无风险收益率上升、风险偏好下降，叠加经济下行压力，可能冲击企业盈利。

6. 美国经济走势判断

• 经济已到峰值：2019年经济增速面临回落，主要因居民消费动力不足、加息滞后效应显现。

关键信息

1. 居民消费动力不足

• 薪资增长疲软：2018年美国薪资增速难以大幅跳涨，主要受贸易业、服务业和制造业拖累。
• 存款不足：个人存款增速连续两年负增长，储蓄占收入比例降至2008年以来低点。
• 居民债务高位：居民债务总额已超过2008年高点，后续加杠杆空间有限。
• 消费周期拐点：自2015年一季度消费增速高点以来，已持续12个季度，进入下滑期。

2. 加息对实体经济的负面影响

• 耐用品消费支出下滑：汽车销售增速负增长，耐用品支出同比增速连续下滑。
• 企业投资受抑制：企业债收益率上升，融资成本增加，企业投资意愿下降。
• 房地产投资放缓：住房抵押贷款利率上升，住宅投资增速放缓。

3. 利率周期领先经济周期

• 加息为经济回落领先指标：利率上升对经济的负面影响具有滞后性，当前美国经济已接近峰值，未来面临回落风险。

历史加息周期回顾

1. 1983-1984年：抑制通胀

• 加息后半程经济与通胀双下行。

2. 1988-1989年：抑制经济过热

• 加息后半程经济回落，通胀趋于稳定。

3. 1994-1995年：抑制通胀

• 加息后半程经济回落，通胀变化不大。

4. 1999-2000年：经济过热

• 加息后半程经济全面回落，通胀上行。

5. 2004-2006年：经济过热

• 加息后半程经济全面回落，通胀上行。

6. 2015年至今：货币政策正常化

• 加息后半程经济下行+通胀低位的组合可能性较大。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能对美元和全球市场造成冲击。
• 美国经济超预期：若经济表现强于预期，可能影响加息节奏。

附录：相关研究

1. 《加息+缩表，美联储紧缩还能走多远》--民生宏观固收利率思考系列20170615
2. 《美联储加息进入下半程市场逻辑恐有变》--民生宏观固收利率思考系列20171114