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改革预期行情还能走多远？总结

核心内容

本文由分析师曹卫东和罗柏言于2013年11月21日发布，重点分析了A股四季度盈利趋势、三季报行业表现以及十八届三中全会带来的改革预期对市场的影响。整体观点认为，四季度A股盈利可能下行，改革带来的投资机会存在但需防范热点退潮风险。

主要观点

1. 四季度A股盈利可能下行

• 工业增加值与PPI回落：10月工业增加值小幅回升，但需求减弱，企业从主动补库存转向被动补库存，未来工业产出将大概率回落。
• 毛利率与净利润增速下降：随着PPI下行和工业增加值回落，A股毛利率和净利润增速将承压，压制大盘蓝筹反弹。
• 银行盈利下滑：银行业净利润占比达53.5%，但受监管趋严、利率市场化等因素影响，银行利润增速可能继续下滑。
• 四季度盈利预期：预计四季度A股盈利将大概率下行，需关注防御性行业。

2. 行业比较分析

• 周期行业表现：

  • 黑色金属：净利润同比大幅增长253.18%，但三季度可能为全年高点，未来业绩增长存在不确定性。
  • 电力行业：净利润同比82.53%，受益于煤炭价格下跌和政策支持，估值便宜，具备吸引力。
  • 建材园林：毛利率回升，但业绩增长受宏观环境影响，存在不确定性。
  • 轮胎行业：受益于需求回升和行业集中度提升，短期估值具备吸引力。

• 消费行业表现：

  • 交运设备：净利润增长15.8%，估值便宜，具备增长潜力。
  • 家用电器：净利润增长34.71%，受益于消费升级，但需等待销售旺季结束后的回调机会。
  • 食品饮料、医药生物：受政策影响，业绩低于预期，估值偏高，短期需回调。
  • 水务行业：盈利稳定，具备长期投资价值，水价改革预期带来利好。

• 成长行业风险：

  • 成长行业估值偏高，全年业绩不及预期风险大。
  • 信息设备行业（如智慧城市、4G）具备确定性，可关注回调后的投资机会。

关键信息

1. 改革预期与投资主线

• 十八届三中全会：定位全面深化改革，涵盖16个领域、60条具体任务，强调经济体制改革为重点。
• 改革重点：
  • 国企改革：提出从管企业到管资本的转变，但操作难度大，存在“玻璃门”问题。
  • 金融改革：推进股票发行注册制、存款保险制度、利率市场化等，利好券商和互联网金融。
  • 资源品价改：水、电、气等领域价格改革，推动行业利润提升。
  • 财税改革：优化中央与地方事权划分，推动营改增等政策落地。
  • 房地产税改革：推进房地产税立法，影响房地产行业。
  • 土地改革：农村集体经营性建设用地入市，利好农业机械化和相关公司。
  • 国安与军工：设立国家安全委员会，推动军民融合，利好相关军工企业。

2. 热点退潮风险

• 市场情绪短期提振：三中全会带来利好，但四季度经济数据将回落，刺激政策空间有限。
• 流动性收紧：央行为挤泡沫和降杠杆，收紧货币，资金成本上升，抑制风格转换。
• 概念板块过度炒作：很多概念板块已被充分炒作，利好兑现后市场将回归理性，需防范热点退潮。

投资建议

• 防御性行业：如电力、煤炭、水务等，盈利稳定，估值较低，可作为四季度投资标的。
• 阶段性机会：低估值且业绩提升的行业，如黑色金属、建材、交运设备等。
• 成长行业谨慎参与：高估值和业绩不确定性，建议等待回调后关注。
• 信息设备行业：智慧城市、4G等具备确定性，可关注回调后的投资机会。
• 金融行业：短期受利差收窄影响，但长期改革红利有望带来增长。

风险提示

• 盈利预期下调：四季度A股盈利可能下行，需防范市场回调。
• 政策不确定性：改革从理想到现实存在不确定性，部分政策可能无法迅速落地。
• 市场情绪波动：热点退潮可能影响部分板块表现，需谨慎操作。

结论

十八届三中全会带来的改革预期为市场提供了投资主线，但短期内难以实现风格转换。四季度A股盈利大概率回落，需关注低估值、高确定性的行业。改革红利的释放将是一个长期过程，真正受益的将是大消费行业。投资者应结合自身情况，理性判断，避免盲目追涨杀跌。