20170808-天风证券-海外大类资产双周报_特朗普效应_重启OR破灭__13页_1mb

特朗普效应：重启OR破灭？总结

核心内容

本文分析了特朗普政策对全球市场的影响，特别是围绕“医保法案”展开的政策争执对市场预期和资产价格的影响。重点探讨了“特朗普效应”对通胀预期、加息预期及美债收益率、美元指数的潜在影响，并结合近期海外经济数据与市场表现进行综合分析。

主要观点

• 医保法案作为特朗普政策代表：医保法案是特朗普上任后首个重要行政令，其通过与否直接影响市场对特朗普政策的预期。
• 特朗普效应的双重影响：一方面支撑通胀预期，另一方面托起美联储加息预期，从而影响资产价格。
• 当前特朗普效应在资产价格中反映较低：由于前期政策落地受阻，市场对特朗普效应的预期已部分“PRICE IN”，导致美债收益率和美元指数上涨动能减弱。
• 医保法案通过或不通过的市场影响：
  • 若通过，将短期推高通胀与加息预期，美债收益率和美元指数上行，上行空间预计在40-50BP。
  • 若未通过或未紧扣政策核心，短期内不会引发大幅波动，但长期来看可能压制通胀和就业，导致美债收益率和美元指数下行。

关键信息

1. 特朗普医保法案进展

• 7月25日：John McCain投下关键一票，使特朗普医保法案在参议院通过。
• 7月28日：民主党人联合部分共和党人否决该法案，导致特朗普医保法案再次受挫。

2. 特朗普效应的影响渠道

• 通胀预期：与美债收益率的上行密切相关。
• 加息预期：由就业和通胀共同驱动，当前仅反映2次加息，年底加息概率不足50%。
• 资产价格反映：目前“特朗普效应”在债券收益率中反映较低，市场已部分消化其影响。

3. 当前通胀与加息预期情况

• 通胀预期：目前约为1.78%，处于历史低位，预计短期内难以下行。
• 核心CPI：已处于历史较低水平，通胀预期稳定性较好。
• 就业与加息预期：就业改善明显，但尚未形成对加息的强烈支撑，加息预期尚未充分反映在资产价格中。

4. 近期海外经济数据与重大事件

• 美国经济数据：
  • 6月贸易帐为-436亿美元，逆差收窄。
  • 7月服务业PMI为54.7，综合PMI为54.6，均创1月以来新高。
  • 6月核心PCE物价指数环比为0.10%，结束7个月连涨。
  • 二季度实际GDP年化季环比初值为2.6%，较上季度明显反弹。
• 欧元区经济数据：
  • 7月综合PMI为55.7，为6个月新低。
  • 二季度GDP季环比初值为0.60%，同比初值为2.10%。
  • 7月CPI同比初值为1.30%，符合预期。
• 日本经济数据：
  • 7月制造业PMI为52.1，为8个月最低。
  • 6月工业产出环比为1.6%，高于预期。
• 英国经济数据：
  • 7月制造业PMI为55.1，高于前值。
  • 央行维持利率不变，为0.25%。

5. 市场表现

• 权益市场：全球权益市场整体上扬，涨幅较前两周略有下降。
  • 金砖四国和欧洲涨幅较高，分别为2.12%和1.90%。
  • 韩国股市下跌5.28%，美股和A股分别下跌0.92%和0.96%。
• 债券市场：
  • 美债中期利率下行，长期利率上行。
  • 10Y美债收益率受政策预期影响较小，市场反应平淡。
• 汇率：
  • 美元指数因非农数据和美联储缩表预期走强，创1月以来最大单日涨幅。
  • 美元兑人民币小幅下行，人民币汇率指数小幅上升。
  • 其他主要货币兑美元汇率均有所上涨。
• 大宗商品：
  • 大宗商品价格普遍小幅上涨，但部分如大豆、玉米、天然气期货价格下跌。
  • 布油因库存消化和OPEC限产继续上涨，涨幅达7.3%。
  • 黄金小幅上涨0.2%，铜、铅、镍、焦煤等期货价格上涨。

风险提示

• 医保法案未来走势：政策是否通过将直接影响市场对特朗普效应的预期。
• 加息预期：美联储是否继续加息，将对美元指数和美债收益率产生重要影响。
• 通胀预期变动：若核心CPI持续下跌，通胀预期可能进一步下行。

市场逻辑路径

1. 特朗普医保法案若通过，将短期推高通胀与加息预期，带动美债收益率与美元指数上行。
2. 若未通过，市场对特朗普效应的预期已部分消化，短期内资产价格波动有限。
3. 长期来看，特朗普政策的不断证伪可能导致通胀下行与就业走弱，从而压制美债收益率与美元指数。

图表概览

• 图1：特朗普效应与美元、美债走势对比。
• 图2：特朗普发布行政令数量。
• 图3：特朗普废除奥巴马政策情况。
• 图4-6：美债与通胀预期、加息预期的关系。
• 图7：联储加息概率。
• 图8-11：全球权益市场、债券市场、汇率变动。
• 图12-17：各经济体10Y国债收益率、LIBOR利率、汇率走势。
• 图18-21：国际大宗商品价格走势。

结论

当前“特朗普效应”对市场影响已部分反映，若医保法案通过，可能带来短期资产价格波动；若未能推动政策重启，市场或将进入“特朗普效应”证伪阶段，中长期通胀和就业预期走弱，对美债收益率和美元指数形成压制。因此，投资者需密切关注医保法案的进展及美联储政策动向。