20260503-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居点评报告_零售大家居战略推进_规模不经济拖累盈利表现_4页_415kb

报告摘要

欧派家居（603833）总结报告

核心内容

欧派家居在2025年面临收入与利润下滑的压力，但公司持续推进零售大家居战略，积极应对市场变化。尽管零售业务受规模不经济影响表现承压，但公司在整装、海外及线上渠道取得一定进展，整体战略方向明确。

主要观点

业绩表现
- 2025年全年收入172.32亿元，同比减少9%；归母净利润20亿元，同比减少23%；扣非净利润17.3亿元，同比减少25%。
- 2025年第四季度收入40.18亿元，同比减少20%；归母净利润1.64亿元，同比减少71%。利润下滑主要源于收入下滑带来的规模不经济及销售费用增加。
- 2026年第一季度收入26.53亿元，同比减少23%；归母净利润1.55亿元，同比减少50%。
- 2025年公司拟派发现金红利总额15亿元，占归母净利润的75.14%。
零售大家居战略推进
- 行业进入“存量更新+消费分级”双轮驱动阶段，公司通过高定、轻高定产品满足消费升级需求，同时高性价比产品稳固市场。
- 公司助力零售经销商转型大家居，截至2025年末，有效大家居门店超过1250家，全年新增150家。
- AI电商应用成效显著，2025年大家居引流客户数增长21.5%，成交客户数增长111%。
- 公司开通、联营线上云店13600家，本地电商成交客户数同比增长70%。
渠道调整
- 零售渠道持续收缩，2025年直营门店数为56家，经销门店数为7289家，分别同比减少7家和461家。
- 整装大家居渠道稳步扩张，铂尼思整装门店达578家，收入同比增长19.52%。
- 大宗业务虽收入下滑14%，但非房地产开发项目合同数量同比增长57%。
- 海外渠道收入同比增长10%，其中海外经销渠道增长超20%。
财务表现
- 2025年毛利率为36.24%，同比提升0.33个百分点，受益于“分田到户”机制的积极成效。
- 2025年第四季度毛利率同比下降3.85个百分点，主要因收入下滑及对终端让利。
- 2025年期间费用率同比下降0.13个百分点，但第四季度销售费用率同比上升2.12个百分点，导致整体费用率上升。
- 2025年信用减值损失增加0.4亿元，影响利润表现。
盈利预测与估值
- 预计公司2026-2028年收入分别为167.44亿（-2.83%）、172.06亿（+2.76%）、177.63亿（+3.23%）。
- 归母净利润分别为19.00亿（-4.87%）、19.94亿（+4.97%）、20.93亿（+4.95%）。
- 对应PE分别为15.07X、14.36X、13.68X，维持“买入”评级。
风险提示
- 房地产市场复苏不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 渠道建设不达预期。

关键信息

投资评级：买入（维持）
分析师：史凡可、傅嘉成
收盘价：47.00元
总市值：28,630.18亿元
总股本：609.15百万股
财务摘要：
- 营业收入：2025年172.32亿元，预计2026年167.44亿元；
- 归母净利润：2025年20亿元，预计2026年19.00亿元；
- 净利润：2025年20亿元，预计2026年19.01亿元；
- EBITDA：2025年3656亿元，预计2026年3614亿元。
主要财务比率：
- 2025年毛利率为36.24%，净利率为11.59%，ROE为10.64%；
- 2025年资产负债率为46.75%，净负债比率27.17%；
- 2025年总资产周转率为0.49，应收账款周转率为12.96，应付账款周转率为8.10。
现金流：
- 2025年经营活动现金流为3397亿元，投资活动现金流为-6088亿元，筹资活动现金流为-2005亿元，现金净增加额为-4590亿元；
- 预计2026年经营活动现金流为3339亿元，投资活动现金流为-2233亿元，筹资活动现金流为306亿元，现金净增加额为1412亿元。
估值比率：
- 2025年P/E为14.34X，P/B为1.53X；
- 2026年P/E预计为15.07X，P/B预计为1.39X；
- EV/EBITDA预计为9.05X，2028年预计为8.20X。