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欧派家居 (603833.SH) 总结

核心内容

欧派家居于2021年发布年报，全年实现收入204.42亿元，同比增长38.7%；归母净利润26.66亿元，同比增长29.2%。尽管第四季度净利润出现下滑，但整体仍保持增长态势，显示出公司在行业整合和多元化发展方面的强劲表现。

主要观点

• 逆势增长：2021年公司实现逆势增长，全年收入和净利润均大幅上升，显示其在行业调整期仍具竞争力。
• 行业整合能力突出：公司通过全品类、全渠道延伸，有效提升了行业整合能力，特别是在定制家居领域。
• 渠道拓展与产品升级：公司持续拓展零售渠道，推动产品升级与营销模式创新，形成具有性价比的全屋空间套餐，提升了市场竞争力。
• 整装业务快速发展：整装业务作为公司新增长点，2021年接单量同比增长超90%，并积极布局下沉市场。
• 费用管控优异：公司2021年期间费用率下降，销售、管理费用率分别降低，显示良好的成本控制能力。

关键信息

营收与利润

• 2021年：总收入204.42亿元（+38.7%），归母净利润26.66亿元（+29.2%），扣非归母净利润25.10亿元（+29.7%）。
• 2021Q4：收入60.40亿元（+20.6%），归母净利润5.52亿元（-9.8%），扣非归母净利润4.97亿元（-9.4%）。
• 净利润率：全年净利率13.0%，Q4净利率9.1%。
• 毛利率：全年毛利率31.6%（-3.4pct），Q4毛利率29.0%（-4.0pct）。

各业务板块表现

• 厨柜：全年收入75.29亿元（+24.2%），毛利率34.4%（-1.8pct）；Q4收入21.34亿元（+10.5%），毛利率36.7%（+0.5pct）。
• 衣柜及配套：全年收入101.72亿元（+49.5%），毛利率32.2%（-4.2pct）；Q4收入44.35亿元（+126.2%），毛利率23.5%（-14.6pct）。
• 卫浴：全年收入9.89亿元（+33.7%），毛利率25.4%（-1.3pct）；Q4收入2.96亿元（+24.5%），毛利率29.3%（+0.9pct）。
• 木门：全年收入12.36亿元（+60.4%），毛利率13.8%（-0.1pct）；Q4收入3.99亿元（+39.8%），毛利率11.2%（+3.8pct）。
• 欧铂丽：从橱衣扩展至多品类，门店数量达989家，同比增长61家。

大宗与整装业务

• 大宗渠道：全年收入36.73亿元（+36.9%），毛利率30.8%（-1.9pct）；Q4收入10.38亿元（+21.9%），毛利率31.8%（+5.9pct）。
• 整装业务：2021年接单量同比增长超90%，推动公司向精装整家服务商转型。

财务健康与现金流

• 净经营现金流：全年40.46亿元（+4.0%），Q4为11.11亿元（-36.9%）。
• 应收账款及票据：2021年底达12.18亿元（+52.8%），周转天数14.21天。
• 存货：2021年底达14.63亿元（+80.9%），周转天数29.25天。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为30.4/35.6/41.3亿元，同比增长14.2%/17.1%/16.0%。
• 估值：对应PE分别为24.2X/20.7X/17.8X，估值逐步下降。
• 风险提示：包括地产超预期下滑、竞争格局恶化、疫情反复等。

财务比率

• 毛利率：从35.0%降至31.6%，但整体保持稳定。
• 净利率：从14.0%降至13.0%，略有下降。
• ROE：从17.3%升至18.5%，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债率：从36.7%升至38.4%，但预计未来将逐步下降。
• P/E与P/B：从35.8倍降至17.8倍，显示估值逐步合理化。

投资评级

• 当前评级：买入（维持）。
• 评级标准：相对同期基准指数涨幅在15%以上。

股票信息

• 行业：家居用品
• 收盘价（4月22日）：121.06元
• 总市值：73,743.93百万元
• 总股本：609.15百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：1.65百万股

总结

欧派家居在2021年实现了显著增长，尤其在零售和整装业务方面表现突出。公司通过产品升级、渠道拓展和供应链整合，增强了市场竞争力和盈利能力。尽管第四季度利润承压，但整体表现稳健，现金流健康，财务结构良好，具备较强的alpha属性。未来三年预计保持稳定增长，估值逐步下降，投资建议维持“买入”。