20250505-五矿期货-油脂月报_产量大增_油脂偏空_35页_2mb

油脂市场分析报告总结（2025年5月5日）

1. 月度评估及策略推荐

• 马棕供需：4月马棕产量大幅增长，SPPOMA数据显示前15日产量环比增397%，前20日增911%，预计4月底库存接近175万吨，若数据兑现将导致棕榈油估值下移。原油价格下跌及增产利空叠加，抑制市场情绪。
• 国际油脂：美豆油因政策预期（如可再生燃料掺混义务延期至2025年）维持高位震荡，未来需关注政策落地对全球油脂需求的影响。4月初特朗普关税政策加剧经济担忧，间接拖累棕榈油估值。
• 国内油脂：4月棕榈油现货成交疲软，豆油成交放量，菜油消费偏弱。国内总库存略高于去年，其中菜油库存偏高，棕榈油及豆油库存低于去年。未来三个月大豆压榨量将随到港量上升，棕榈油出口意愿增强，但菜油因高价差及需求不足，去库进度或缓慢。
• 策略建议：短期油脂偏空，关注棕榈油产量及库存变化；中期若美国提高RVO（可再生燃料掺混义务）指标，可能提振市场信心，推动油脂反弹。

2. 供给端分析

• 马棕产量及出口：4月产量恢复显著，出口持续增长。马来西亚与印尼产区4月前20日产量分别环比增16%以上和1703%，叠加天气因素（如厄尔尼诺现象），供给压力预期增强。
• 大豆及菜籽：中国大豆到港量增加，港口库存攀升，压榨量有望回升；欧洲菜籽产量季节性增长，乌克兰菜籽播种季启动，全球菜籽市场供给宽松。

3. 利润与库存

• 棕榈油库存：马来西亚及印尼库存均显著回升，印尼库存逼近175万吨，马棕库存可能超过175万吨，叠加高库存对价格形成压制。
• 国内库存：中国三大油脂总库存高于去年，但印度进口植物油库存同比偏低，显示刚需支撑。菜油库存高企，棕榈油及豆油库存恢复有限。

4. 成本端影响

• 棕榈油成本：近月进口成本上升至9152元/吨，叠加鲜果串价格高位（约9152元/吨），成本支撑减弱。
• 菜油与菜籽成本：中国菜籽进口成本及CNF价差波动，油菜籽需求季节性回升，但成本压力仍存。

5. 需求端动态

• 油脂成交：国内棕榈油及豆油成交较弱，豆油因性价比优势替代其他油脂，但整体需求增长乏力。
• 生物柴油政策：美国生物柴油政策预期利好美豆油需求，但若政策延迟，可能削弱对全球油脂的支撑。

6. 关键结论

• 短期压力：棕榈油产量恢复叠加高库存，油脂价格面临下行压力；原油中枢下行进一步压制估值。
• 中期支撑：若美国提高RVO指标，或提振市场信心；但需关注宏观经济是否企稳及全球供需变化。
• 风险提示：供给端恢复速度、政策调整及季节性需求变化是主要变量，交易者需动态跟踪产地库存及政策进展。