德银-新兴市场-固定收益-新兴市场投资组合更新-20180110-19页_819kb

详细总结：土耳其2018年固定收益市场展望

核心内容概述

本报告总结了德意志银行对土耳其2018年固定收益市场的看法，重点分析了土耳其本地债券的表现、货币政策动向、收益率曲线走势以及投资建议。

主要观点

• 土耳其本地债券表现强劲：2017年底以来，土耳其固定收益市场表现强劲，10年期债券收益率从12.74%下降至11.75%。
• 通胀压力依然存在：尽管通胀数据有所改善，但土耳其通胀仍处于高位，预计2018年平均通胀将高于10%。
• 收益率曲线倒挂，但趋势性变化：土耳其收益率曲线目前处于倒挂状态，但市场预期未来将逐步恢复正常。
• 推荐买入陡峭曲线（Steepeners）：基于当前的收益率曲线形态和预期的货币政策宽松，推荐投资者买入陡峭曲线。
• 市场估值和收益率分析：部分债券（如Nov-19、Feb-21和Feb-27）被认为具有较高的投资价值，而一些债券（如Jan-20、Sep-21和Jan-22）则显得较为昂贵。
• 利率预期：2018年底的10年期债券收益率预期为11.25%，但存在下行风险。
• 利率曲线分析：1Y1Y XCCY收益率预计在11.0%-11.50%之间，当前为12.70%。
• 收益率曲线陡峭化趋势：预计收益率曲线将逐步陡峭，这与货币政策宽松和通胀预期下降有关。
• 期限溢价（Term Premium）极低：土耳其XCCY掉期曲线的期限溢价历史最低，为投资陡峭曲线提供了良好机会。

关键信息

1) 通胀与利率关系

• 通胀高企：2017年底土耳其CPI达到13.0%，为15年来最高，主要由“运输（含能源）”和“食品”推动。
• 预期通胀下降：2018年平均通胀预计为10.4%，但仍高于10%。
• 短期利率下降预期：由于通胀预期下降和货币政策宽松，短期利率可能进一步下降。

2) 货币政策展望

• CBT政策反应：CBT可能因通胀压力下降而采取宽松政策，但不会立即大幅降息。
• 流动性条件：预计流动性条件将逐步宽松，但不会出现大幅宽松。
• 货币政策冲击：市场预期CBT将在2018年底和2019年底分别下降20bp和70bp。

3) 投资建议

• 推荐陡峭曲线（Steepeners）：
  • 3m fwd 1Y-5Y XCCY：当前-167bp，目标-95bp，止损-205bp，3m roll为12bp。
  • 3m fwd 1Y-10Y XCCY：当前-273bp，目标-195bp，止损-305bp，3m roll为8bp。
• 理由：
  • 短期利率较高，但通胀预期下降，为陡峭曲线提供支持。
  • 货币政策预期宽松，有助于陡峭曲线表现。
  • 短期基差下降，为陡峭曲线带来吸引力。
  • 陡峭曲线具有良好的稳态收益特性，与倒挂曲线不同。
  • XCCY掉期曲线的期限溢价极低，历史最低。

4) 期限溢价分析

• 期限溢价极低：土耳其XCCY掉期曲线的期限溢价为107bp，为历史最低。
• 与其他市场的比较：
  • 南非、俄罗斯、波兰、匈牙利、罗马尼亚、捷克、以色列、墨西哥、巴西、秘鲁、智利、哥伦比亚、印度、泰国、马来西亚、韩国等国的期限溢价均高于土耳其。
• 期限溢价与债券曲线：土耳其XCCY掉期曲线与本地债券曲线的期限溢价差距显著，为陡峭曲线提供了额外吸引力。

最佳债券与昂贵债券

• 最具价值的债券：Nov-19、Feb-21、Feb-27。
• 昂贵的债券：Jan-20、Sep-21、Jan-22。
• 短期债券：May-19、Nov-19、Feb-20。
• 中期债券：Mar-22。
• 长期债券：Feb-27。

风险提示

• 地缘政治紧张局势：可能引发汇率大幅贬值。
• 通胀进一步上升：可能影响货币政策宽松预期。

图表说明

• 图表1：土耳其2018年收益率曲线预期逐步正常化。
• 图表2：短期利率与通胀关系图。
• 图表3：土耳其XCCY掉期曲线期限溢价接近历史最低。
• 图表4：土耳其XCCY掉期曲线与债券曲线的期限溢价差距显著。
• 图表5：土耳其债券估值模型显示部分债券相对便宜，部分昂贵。

总结

土耳其2018年固定收益市场在通胀压力下降和地缘政治风险缓解的背景下表现出色。尽管存在一定的风险，但收益率曲线的陡峭化趋势和低期限溢价为陡峭曲线投资提供了良好机会。投资者应关注特定债券的估值和收益率曲线走势，以获取最佳回报。