德银-新兴市场-外汇市场-新兴市场外汇投资组合更新-20180123-17页_866kb

详细总结：EM FX 报告（2018年1月23日）

核心内容概述

本报告由Gautam Kalani博士撰写，提供对EMEA外汇市场的最新观点和交易建议。整体上，报告认为新兴市场外汇（EM FX）具有积极前景，尤其在ZAR、TRY和HUF上持看涨态度，而RUB和ILS则被列为中性或战术看跌。PLN虽基本面看涨，但当前市场环境存在谨慎因素。

主要观点与关键信息

1. EM FX整体展望

• 看涨理由：

  • EM FX估值仍具吸引力，根据DB的DBeer模型，整体EM FX仍低估5%。
  • EM经济增长预期强劲，且与发达市场（DM）增长差异扩大，有助于外汇流入。
  • 外部脆弱性已显著降低，通货膨胀率下降，实际利率上升。
  • EM FX在2018年Q1存在机会窗口，因风险因素偏向未来季度。

• 风险因素：

  • 美国通胀可能在Q2上升，可能影响EM FX表现。
  • 新的美联储领导层可能改变政策走向，短期内仍维持渐进正常化。

EMEA外汇市场交易回顾

持续看涨的货币

ZAR（南非兰特）

• 基本面：ZAR估值接近公平价值，但此前曾被高估10-15%。
• 看涨理由：
  • 政治风险缓解，Cyril Ramaphosa当选有助于改善商业信心和财政政策。
  • 通胀下降，实际利率上升，贸易顺差扩大。
  • 货币有高外部敏感性，因此在EM整体看涨环境下表现强劲。
• 建议：维持空头USDZAR，止盈digital put。

TRY（土耳其里拉）

• 战术看涨：通过options方式持有。
• 看涨理由：
  • 估值严重低估（DBeer模型下低估18%），是全球第二便宜货币。
  • 外部资金流入潜力大，目前外资持有比例仅为22%，远低于历史高点。
  • Q1预计有显著的通缩压力，推动实际利率上升。
• 建议：维持3m 3.65 USDTRY digital put，设12%成本。

中性货币

RUB（俄罗斯卢布）

• 基本面：增长加速，通胀温和，央行谨慎宽松，实际利率高。
• 中性理由：
  • 多头头寸已显著累积，技术上超买。
  • 外部环境变化（如财政规则和美国制裁）可能带来风险。
  • 与油价相关性下降，未来“补涨”可能性低。
• 建议：止盈多头RUB，若出现回调可考虑做空。

CZK（捷克克朗）

• 基本面：增长强劲，外部平衡良好，央行已开始加息。
• 中性理由：
  • 多头头寸庞大（约GDP的33%），若出现回调可能引发市场抛售。
  • 估值已不再便宜，需警惕市场流动性风险。
• 建议：保持谨慎，若出现回调可考虑做空。

战术看跌货币

ILS（以色列新谢克尔）

• 看跌理由：
  • 估值严重高估（DBeer模型下高估15年最高水平）。
  • 外部资金流入有限，且央行开始干预外汇市场。
  • 本地养老金过度对冲，若美元走强可能导致对冲头寸平仓。
• 建议：建议做空ILS vs. EUR，目标4.32，设1.5% trailing stop。

基本面看涨但需谨慎的货币

PLN（波兰兹罗提）

• 基本面：估值在PPP、DBeer和FEER模型下均偏低，是EM中少数估值合理的货币之一。
• 看涨理由：
  • 贸易顺差显著改善，当前账户盈余。
  • 中东欧增长强劲，高于趋势，与欧元区经济联动。
  • 与欧盟关系缓和，制裁风险降低。
• 建议：维持EURPLN多头，设1.5% trailing stop。

HUF（匈牙利福林）

• 基本面：估值偏低，当前账户盈余达4% GDP，增长稳健。
• 看涨理由：
  • 与PLN和CZK相比，HUF表现落后，存在“补涨”空间。
  • 央行已接受HUF更强的汇率水平，未来可能进一步放宽政策。
• 建议：维持EURHUF空头，目标303，设1.5% trailing stop。

图表与数据支持

• 图表1-6：展示EM FX整体估值及趋势。
• 图表7-10：ZAR的估值及交易表现。
• 图表11-16：TRY的估值及资金流入情况。
• 图表17-20：RUB的多头头寸及政策变化。
• 图表21-24：ILS的估值及干预迹象。
• 图表25-30：PLN与HUF的估值、贸易表现及政策影响。

附录与免责声明

• 重要披露：报告中的价格和数据来自公开来源，如Reuters、Bloomberg等。
• 分析师认证：报告观点反映Gautam Kalani博士个人判断，不代表Deutsche Bank整体立场。
• 免责声明：Deutsche Bank Research Department独立于其他业务部门，研究内容不构成投资建议，不考虑个别投资者的具体情况。
• 风险提示：投资涉及汇率波动、利率变化、通货膨胀等宏观风险，需谨慎对待。