交通运输行业：淡季不淡，旺季迎来需求复苏-20230924-兴业证券-15页_1mb

油轮市场分析与投资建议总结

核心内容

当前油轮市场运价表现稳健，尤其在Q4旺季期间有望迎来需求复苏，带动运价上涨。VLCC原油船运价在淡季中仍保持高位，而中小油轮运价相对平稳。MR船运价处于近十年高位，尽管2023年有所回落，但仍高于历史平均水平。

主要观点

• VLCC运价表现：2023年Q1/Q2 VLCC运价分别为54,777、44,644美元/天，呈震荡上行趋势。历史数据显示，VLCC运价在第四季度通常达到全年高峰，Q4运价约为前三季度的1.8倍。
• 中小油轮运价：苏伊士船和阿芙拉船型运价在1-3月平稳上升，3月中旬后震荡下行，主要因运力增加。全年运价均高于历史均值。
• MR船运价：MR船运价在2022年达到近十年最高点，2023年1-8月平均为26,453美元/天，同比下降16.75%，但仍处于高位。
• 国内需求复苏：2023年1-7月中国原油进口量同比增长12.4%，7月进口量达4369万吨，同比增长17.0%。国内石化产品开工率上升至历史高位，预计四季度进口恢复力度增强。
• 海外需求强劲：美国原油库存降至五年低位，补库需求有望重启；印度和欧洲炼油厂开工率持续走高，显示海外原油需求强劲。
• 行业展望：全球油运需求长期保持平稳，2023-2024年需求增速预计分别为5.5%和6.1%，带动运价进一步提升。

关键信息

• 运价季节性：VLCC运价存在明显季节性，Q4为传统旺季，运价通常高于前三季度。
• 国内进口趋势：中国原油进口量在2023年呈现震荡上行趋势，疫情后逐步恢复。
• 行业复苏态势：中国油运市场处于弱复苏阶段，下游石化产品开工率显著上升，推动原油需求增长。
• 投资标的：推荐关注中远海能、招商轮船、招商南油三家公司，认为其在Q4有望实现经营改善。
• 风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、燃油成本扰动利润。

投资建议

• 中远海能：外贸油运为核心业务，2023年上半年净利润增长强劲，达28.06亿元，同比增长1667%。
• 招商轮船：国内综合航运服务商，经营业绩稳健，2023年上半年营业收入129.90亿元，归母净利润27.71亿元。
• 招商南油：成品油轮核心标的，业绩保持高速增长，2023年上半年归母净利润同比增长94%。

风险提示

1. 运输经营风险
2. 行业竞争加剧
3. 燃油成本扰动利润

图表说明

• 图1至图23展示了不同船型运价走势、进口量变化、开工率等关键数据，为分析提供支持。
• 图表数据来源为克拉克森、iFinD及公司财报，信息具有权威性和参考价值。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，股票评级包括买入、增持、中性、减持和无评级；行业评级包括推荐、中性和回避。
• 评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对于相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

法律声明与信息披露

• 报告内容为兴业证券股份有限公司发布，不构成投资建议。
• 报告信息仅供参考，不保证准确性或完整性。
• 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制、转载或分发。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应独立判断，不依赖本报告作为唯一依据。

总结

油轮市场整体表现稳健，Q4旺季运价有望进一步上涨。VLCC和MR船型运价均处于历史高位，国内原油进口逐步恢复，海外需求强劲，为行业提供支撑。中远海能、招商轮船和招商南油作为国内油轮“三剑客”，在Q4有望受益于运价上涨和需求复苏，维持推荐。需关注运输经营风险、行业竞争和燃油成本对利润的影响。