20260506-国信证券-远大医药-00512.HK-2025年收入同比增长5.5_核药抗肿瘤板块继续高速放量_7页_503kb

远大医药 (00512.HK) 2025年业绩总结

核心内容

远大医药在2025年实现收入122.83亿港币，同比增长5.5%。尽管受到集采降价和公允价值变动的影响，其表观净利有所下降，但公司通过创新和壁垒产品的增长，为中长期业绩奠定了基础。公司年度派发股息5.92亿港币。

主要观点

• 收入增长：2025年收入同比增长5.5%，扣除集采降价影响后同比增长14.8%。
• 净利下滑：归母溢利同比下降49.7%，经营纯利同比下降15.1%，主要受部分产品集采降价影响毛利下降6亿港币，以及营销推广费用增加5亿港币。
• 创新产品占比提升：创新和壁垒产品收入占比首次提升至约50%，显示公司转型成效。
• 核药板块增长显著：核药抗肿瘤板块收入同比增长61.0%，达到9.49亿港币，为公司增长的重要驱动力。
• 盈利预测调整：考虑集采影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-28年归母净利润分别为15.68亿、18.25亿和20.55亿港币，同比增长26.4%、16.4%和12.6%。
• 估值变化：当前股价对应PE分别为14X、12X和11X，显示市场对公司未来增长的预期。

关键信息

收入结构

• 制药科技板块：2025年收入72.94亿港币，同比持平。其中：
  • 呼吸及危重症业务收入18.30亿港币，同比增长7.1%。
  • 五官科业务收入29.79亿港币，同比增长10.2%。
  • 心脑血管急救业务收入18.20亿港币，同比下降16.4%，剔除集采影响后同比增长48.3%。
• 核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技板块：收入12.82亿港币，同比增长57.1%。
• 生物科技板块：收入37.07亿港币，同比增长5.6%。其中氨基酸板块收入27.67亿港币，同比基本持平。

财务表现

• 毛利率：2025年销售毛利率为55.2%，同比下滑2.7个百分点，主要因心脑血管急救产品受集采影响。
• 费用率变化：
  • 销售费用率31.0%，同比上升3.0个百分点。
  • 管理费用率11.3%，同比下降0.4个百分点。
  • 财务费用率1.3%，同比下降0.2个百分点。
• 净利率：2025年净利率为10.1%，同比下滑11.0个百分点。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：
  • 2026E：归母净利润15.68亿港币，同比增长26.4%。
  • 2027E：归母净利润18.25亿港币，同比增长16.4%。
  • 2028E：归母净利润20.55亿港币，同比增长12.6%。
• 估值指标：
  • 当前PE为17.7X，2026E为14.0X，2027E为12.0X，2028E为10.7X。

营销与研发进展

• 核药抗肿瘤板块：继续高速放量，易甘泰已在中国22个省市的60余家医院开展手术。
• 研发管线：
  • 公司创新核药管线近30条，自研占比约50%。
  • 4款RDC处于三期临床阶段。
  • TLX591-CDx已递交上市申请，有望年内获批。
  • ITM-11完成首例患者入组。
  • GPNO1530成为公司首个获FDA批准临床的自研RDC产品。
  • STC3141国内II期临床成功达到主要终点，正在推进国际多中心临床试验。

风险提示

• 研发及产品注册不及预期。
• 价格降幅超预期。
• 医保控费超预期。
• 销售推广不及预期。

相关研究报告

• 《远大医药（00512.HK）-脓毒症创新疗法中国Ⅱ期临床成功，核药领跑者持续强化先发优势》——2025-06-12
• 《远大医药（00512.HK）-2024年归母净利同比增长31%，核药龙头杨帆启航》——2025-04-11
• 《远大医药（00512.HK）-上半年营收同比微增，核药抗肿瘤板块进入快速放量期》——2024-09-22
• 《远大医药（00512.HK）-2023年营收增长10%，核药抗肿瘤板块快速放量》——2024-05-15

财务预测与估值

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