核药行业深度报告：高壁垒铸就双寡头，点亮核药星辰大海-20210323-光大证券-27页_1mb

核药行业深度报告总结

核药行业概述

核药横跨诊断与治疗领域，应用广泛且增长迅速。其临床应用包括肿瘤、心脑血管、神经、骨骼等多种疾病的显像诊断及甲状腺疾病、肿瘤治疗等。核药在PDB样本医院的销售规模2012-2019年CAGR为31%，部分主力品种CAGR甚至达到40%以上，正处于快速增长和普及阶段。

国内核药市场现状

我国核药渗透率远低于成熟市场，2017年全球核药销售额达45亿美元，其中美国占38%，欧洲占24%，我国仅占不到8%。国内核医学科建设迅速，截至2019年底，全国核医学相关科室达1148个，相比2017年增长23.8%。核药行业具备高壁垒特性，形成东诚药业与中国同辐双寡头格局。

核药行业壁垒分析

1. 半衰期对物流配送提出极高要求

核药由于放射性核素的半衰期限制，需要网络化的核药房建设布局，且物流配送要求严格。

2. 监管体系特殊而严格

核药在中国受到多部门监管，包括国家核安全局、公安部、卫健委、海关总署、交通运输部等，相关法律法规严格且复杂。

3. 原材料供应短缺

我国大部分医用同位素依赖进口，海外供应商更倾向于与成熟企业合作，对新进入者形成供应链壁垒。

4. 技术难度与品牌认知

核药生产依赖大型核反应堆或回旋加速器，技术门槛高。医院更倾向选择有长期稳定供货能力的厂商，形成品牌壁垒。

核药应用与增长亮点

1. 氟[18F]-脱氧葡糖注射液

用于PET显像，主要应用于肿瘤、心脑血管疾病和癫痫诊断。2012-2020年CAGR达48%，市占率超过40%。

2. 尿素[13/14C]呼气试验药/试剂

用于幽门螺旋杆菌检测，2012-2019年CAGR分别为32%和41%。尽管2020年受疫情影响，但未来仍有较大增长潜力。

3. 碘[125I]密封籽源

用于肿瘤近距离治疗，尤其适用于不可切除肿瘤。2012-2019年CAGR为20%。

4. 碘[131I]化钠口服溶液

用于甲状腺疾病诊疗，2012-2019年CAGR为34%，国内仅有三家企业生产。

5. 锝[99mTc]标记药物

用于单光子显像，是诊断常用药物。2012-2019年CAGR为32%，其中锝[99mTc]亚甲基二磷酸盐注射液销量最高。

6. 氯化锶[89Sr]注射液

用于癌性骨痛治疗，2012-2020年CAGR为24%。

7. 锝[99Tc]亚甲基二磷酸盐注射液

云克注射液，用于类风湿性关节炎治疗，2012-2019年CAGR为26%。

核药行业增长驱动因素

1. 核医学科快速发展，2019年全国核医学相关科室达1148个，相比2017年增长23.8%。
2. 核医学设备装机量提升，2019年底正电子显像设备达427台，单光子显像设备达903台。
3. 新品种研发持续推进，如Lu-177 PSMA-617在前列腺癌治疗中表现优异。
4. 核药房建设持续扩大，为核药配送提供保障。

投资建议与标的分析

1. 东诚药业 (002675.SZ)

• 2021年PE为27倍，估值具有吸引力。
• 2019年核药收入10.62亿元，毛利率84.98%。
• 核药业务2021年PE为45倍，肝素业务2021年PE为26倍。
• 2020-2022年收入增速预计分别为21.53%、24.04%、16.09%。

2. 中国同辐 (1763.HK)

• 2021年PE为17倍，估值吸引力强。
• 2019年收入为11.56亿元，2020年收入为12.52亿元，毛利率为21%。
• 2021年PE为23倍，2022年PE为17倍。

风险提示

1. 核医学设备装机量低于预期。
2. 核药房建设布局进展低于预期。

股价上涨催化因素

1. 核药房建设范围持续扩大。
2. 医疗设备装机量提升。
3. 新品种研发持续推进。
4. 核医学在临床上的普及。

行业发展展望

核药行业具备“高壁垒+高增长”的双重属性，未来随着核医学普及和设备装机量提升，市场空间巨大。东诚药业与中国同辐作为行业双寡头，具备良好的市场格局与增长潜力，值得重点关注。