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招商基金投资策略报告 2023年下半年

目录

• 宏观经济环境
• 大类资产观点
• 大类资产配置策略

1 宏观经济环境

1.1 国内市场

• 经济表现：制造业PMI走弱，消费数据高位回落，出口呈倒U型。
• 流动性：DR007维持正常区间，社融增速回落，信用扩张初现。
• 通胀：CPI与PPI持续下行，政策端强调稳增长、控物价。
• 政策预期：降息周期开启，财政发力侧重需求端，微观内生动力不足。

1.2 海外市场

1.2.1 美国

• 经济数据：GDP增速疲软，就业市场韧性较强，服务业PMI连续低于50。
• 通胀：超级核心通胀粘性高，5月CPI略低于预期。
• 政策：美联储6月暂停加息，预计年内或再加息一次，抗通胀立场不变。
• 风险：债务上限问题阶段性解决，银行业风险溢价仍较高。

1.2.2 其他国家与地区

• 欧洲：制造业PMI低迷，GDP增长预期下调，欧央行加码加息。
• 日本：经济复苏边际改善，央行暂不调整宽松政策，股市大幅上行。

2 大类资产观点

2.1 A 股

• 回顾：市场结构分化，TMT和“中特估”主线主导，交投情绪波动。
• 展望：政策底部明确，经济预期筑底，市场存在底部反弹机会。
• 策略：
  • 方向：配置科技成长与“中特估”+高景气行业。
  • 风格：成长与确定性结合，把握政策预期转折机会。
  • 估值：整体处于历史底部区间，股息率较高。

2.2 债券

• 市场表现：利率债波动下行，信用利差压缩至历史低位。
• 展望：经济弱复苏压制长久期资产，债市中期机会显著。
• 策略：
  • 利率债：交易拥挤度高，关注久期与策略套利。
  • 信用债：优选高等级品种，警惕地产与城投信用风险。
  • 高息资产：银行二永债与永续债具较大超额收益空间。

2.3 港股

• 表现：年初到6月震荡为主，科技与能源板块占优。
• 展望：估值处于低位，国内复苏改善或催化反弹。
• 策略：关注“中特估”主题、电力运营商及中概股政策风险释放机会。

2.4 美股

• 表现：科技成长板块领跑，二季度估值扩张显著。
• 展望：美联储紧缩政策仍将维持，高利率对周期类不利。
• 策略：关注医疗、消费、能源板块，布局中概股反弹预期。

2.5 原油

• 表现：M型走势，OPEC减产支撑油价震荡。
• 展望：短期供需裂口推动上行，但长期需求疲软制约上涨空间。

2.6 黄金

• 表现：高位盘整，避险情绪未完全释放。
• 展望：长期配置价值仍在，短期需等待避险情绪催化。

2.7 汇率

• 表现：人民币汇率区间波动，受美强我弱格局主导。
• 展望：美元维持强势至年底，人民币需依托政策改善企稳。

3 大类资产配置策略

• A股：政策而非交易驱动，配置“科技+中特估”组合。
• 港股：估值底明确利好防守，布局“红利+TMT”。
• 美股：成长见顶风险增大，防御型投资优先。
• 债券：久期与信用利差策略并用，防范银行坏账风险。
• 商品与黄金：黄金作为模块配置，原油侧重供需博弈。
• 汇率：短期规避美元风险，中长期看好人民币弹性。

风险提示

• 地缘政治风险、海外货币政策超预期、盈利下行压力等仍为关键风险因子。