2019年下半年宏观经济展望_财政归来_26页_1mb

2019年下半年宏观经济展望总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年中国宏观经济的走势，重点探讨了财政政策、通胀形势以及房地产行业的数据扭曲问题。报告指出，尽管外部环境存在不确定性，如中美贸易摩擦，但财政政策的积极影响有望逐步显现，对经济增长形成支撑。同时，通胀压力虽有上升趋势，但整体可控，货币政策将保持稳定。房地产投资数据存在一定的统计扭曲，需谨慎解读。

主要观点

1. 财政政策对经济增长的支撑作用

• 财政赤字扩大：尽管官方财政赤字增长有限，但考虑到财政沉淀资金的盘活、央行利润上缴、地方政府专项债等隐性因素，2019年实际财政赤字可能增加接近3万亿，占GDP比重可能从2018年的9.4%上升至11.6%。
• 财政政策的积极程度：2019年财政政策的“积极”程度可能高于市场预期，尤其是在2018年财政赤字被低估之后，财政政策对经济的支撑作用有望在2019年下半年显现。
• 基建投资反弹：基建投资在2019年下半年有望显著反弹，全年增速预计达到8%左右，成为经济的重要支撑。

2. 通胀形势分析

• 食品价格波动与经济脱钩：自2013年以来，食品价格波动更多受到短期供给因素（如气候、猪瘟）影响，与经济冷热脱钩，因此内生性通胀压力有限。
• 通胀可控：预计2019年下半年CPI同比最多个别月份超过3%，整体通胀压力可控。居民部门通胀预期与物价指数高度同步，但不会对货币政策构成显著制约。
• 货币政策保持稳定：除非经济增长显著下滑，否则货币市场短期利率下行空间有限，货币政策可能维持稳定。

3. 房地产行业数据解读

• 数据扭曲：房地产投资数据存在统计方法调整带来的扭曲，如建安工程投资由形象进度法转为财务支出法，以及土地购置费缴纳期限变化。
• 建安工程投资：建安工程投资的累计同比增速在2018年被低估，2019年恢复正常，但未来可能再次出现扭曲。
• 土地购置费变化：土地购置费同比增速异常与缴纳期限变化相关，2019年可能因基数效应出现回落，但预计在2020年后逐步恢复正常。
• 房地产投资趋势：房地产投资可能稳中趋缓，但销售面积增速温和下行，投资仍有一定支撑空间。

关键信息

财政政策

• 财政赤字估算：2019年实际财政赤字可能达3万亿，占GDP比重为11.6%。
• 政策工具：央行利润上缴、财政沉淀资金的使用、地方政府专项债等构成财政政策的“隐性”扩张。
• 基建投资：预计2019年下半年基建投资将持续反弹，全年增速可能达到8%左右。

通胀压力

• 食品价格波动：2013年后食品价格波动主要由供给因素驱动，与经济冷热关联减弱。
• 核心CPI温和下行：核心CPI和家庭服务CPI近期有所走弱，显示经济内生性通胀压力有限。
• 货币政策空间：通胀可控意味着货币政策收紧可能性不大，但接近3%的CPI水平仍可能对利率构成一定制约。

房地产投资

• 数据扭曲：建安工程投资和土地购置费的统计方法变化导致数据失真，需谨慎解读。
• 市场表现：房地产销售面积增速可能温和下滑，但房地产投资仍有一定支撑，尤其是建安投资和新开工增速高于销售面积。
• 去库存接近临界点：房地产去库存政策已接近临界点，开发商适当补库存需求可能对投资形成支撑。

风险提示

• 经济、地产下滑超预期：若经济或房地产市场下滑超出预期，可能对增长构成压力。
• 政策力度不达预期：财政政策和货币政策若未能达到预期效果，可能影响经济复苏。
• 中美关系恶化：贸易摩擦升级可能对出口和经济增长造成更大冲击，需密切关注。

投资建议

• 投资方向：财政政策的积极影响有望支撑消费和基建投资，对经济增长形成一定支撑。
• 风险因素：需警惕外部冲击、政策执行力度不足以及中美关系恶化对经济带来的不确定性。

图表目录（摘要）

• 图表1：我国名义和实际GDP同比
• 图表2：官方财政赤字占GDP比重
• 图表3：财政总平衡（赤字）估算
• 图表4：财政总平衡（赤字）分季度估算
• 图表5：一般公共预算支出与政府基金预算支出累计同比
• 图表6：广义社融增速（含地方债）
• 图表7：基建投资单月同比增速
• 图表8：CPI同比、CPI食品同比和非食品同比
• 图表9：农业劳动力数量同比变动与CPI食品同比
• 图表10：农业劳动力数量与CPI食品负相关
• 图表11：实际利率与粮食价格
• 图表12：CPI食品与CPI鲜菜同步波动增强
• 图表13：CPI食品与CPI鲜菜几乎不相关
• 图表14：CPI食品与CPI鲜菜相关性上升
• 图表15：食品价格波动与工业产出缺口背离
• 图表16：工业产出缺口与CPI服务同比
• 图表17：核心CPI与家庭服务CPI走弱
• 图表18：猪肉价格及年内预测
• 图表19：猪肉价格同比涨幅短期见顶
• 图表20：七种重点水果监测价格
• 图表21：居民部门通胀预期与物价指数同步
• 图表22：Shibor利率走势
• 图表23：螺纹钢产量与建安工程同比背离
• 图表24：土地成交价款与土地购置费同比背离
• 图表25：建安工程累计同比影响模型
• 图表26：土地购置费缴款期限变动影响模型
• 图表27：房地产建安投资、新开工与销售面积累计同比
• 图表28：住宅去化周期
• 图表29：美国、欧元区PMI
• 图表30：中国进出口同比增速
• 图表31：工业企业利润累计同比
• 图表32：制造业投资累计同比
• 图表33：房地产与基建投资累计同比
• 图表34：社会消费品零售同比及汽车销售额同比增速