20170509-中泰证券-徐工机械-000425.SZ-关注新总裁上任；非公开发行顺利推进_13页_1mb

徐工机械（000425）总结

核心内容概述

徐工机械（000425）是中国工程机械行业的领军企业，尤其在汽车起重机领域占据龙头地位。公司作为徐工集团的核心子公司，背靠国资委持股42.6%，具备强大的国企背景和资源支持。随着工程机械行业复苏，公司业绩持续改善，未来增长潜力较大，当前股价被分析师认为具有安全边际，维持“买入”评级。

主要观点

• 管理层更替平稳：公司原总裁王民辞职，由陆川接任，管理层交接顺利，有利于企业战略目标的实现。
• 非公开发行进展顺利：公司审议通过了非公开发行预案修订案，推进定增以支持转型升级和高端市场布局。
• 一季度业绩大幅增长：2017年一季度公司营收同比增长72.47%，归母净利润同比增长18倍，主要得益于汽车起重机销量的强劲增长。
• 汽车起重机市场占有率高：2017年一季度徐工汽车起重机销量占市场份额的48.3%，稳居行业第一。
• 集团挖机业务增长潜力大：尽管未注入上市公司，但徐工挖机已成长为国内行业第一集团军，市占率近10%。
• 激励机制完善：公司核心骨干员工通过资管计划持股，实现个人与公司利益绑定。
• 盈利能力显著提升：公司通过清理应收账款、优化资产结构等措施，盈利能力明显改善，经营性现金流恢复迅速。
• 受益“一带一路”与PPP项目：公司积极拓展海外市场，特别是在“一带一路”沿线国家，拥有完善的营销网络和较高的市场占有率。
• 未来业绩预期良好：预计2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x，业绩有望超预期。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：7,008百万股
• 流通股本：6,994百万股
• 市价：3.53元
• 市值：24,737百万元
• 流通市值：24,687百万元

盈利预测

重要事件

• 管理层交接：2017年4月8日，王民先生辞去总裁职务，陆川先生接任，确保公司经营稳定。
• 非公开发行推进：2017年5月6日，公司审议通过非公开发行预案修订案，有助于转型升级。
• 一季度业绩亮眼：2017年一季度营收60亿，同比增长72.47%，归母净利润2.01亿，同比增长18倍。
• 汽车起重机销量增长：2017年3月销量达770台，同比增长84.2%；一季度销量1855台，占市场份额48.3%。
• 集团挖机业务潜力：徐工挖机市占率近10%，已成长为国内行业第一集团军。
• 资产处置与财务优化：2015-2016年累计处置不良应收13.01亿元，出售资产1057亿元，显著减轻财务负担。
• 海外市场拓展：公司在“一带一路”沿线国家布局完善，市场占有率高，如哈萨克斯坦达80%。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 周期性行业反弹持续性风险
• 行业内公司竞争关系变化风险
• 主要产品销量增速低于预期风险
• 企业经营性现金流恶化风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：5.2元
• 核心假设：宏观经济平稳复苏，行业竞争格局稳定，核心产品销量稳步提升，毛利率保持基本稳定。
• 未来EPS预测：2017-2019年分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x。

总结

徐工机械凭借其在汽车起重机领域的龙头地位、国企背景、完善的供应链体系和激励机制，有望在工程机械行业复苏中获得显著增长。公司管理层平稳交接，非公开发行顺利推进，一季度业绩亮眼，海外出口前景广阔。尽管面临一定的市场风险，但公司当前估值合理，具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。