20170702-中泰证券-徐工机械-000425.SZ-一带一路_徐工集团1-5月出口超24亿元_同比接近翻倍增长_15页_1mb

徐工机械（000425）投资分析总结

核心内容概述

徐工机械（000425）作为中国工程机械行业的领军企业，受益于“一带一路”政策及行业复苏，2017年1-5月出口额同比增长94.18%，保持中国工程机械出口第一的地位。公司作为国企，拥有强大的集团支持，且在汽车起重机市场占据主导地位，市占率近50%，同时具备完善的人员配置和供应链体系。分析师维持“买入”评级，目标价为5.2元，当前股价为3.75元，具备较好的安全边际。

主要观点

• 海外市场表现强劲：徐工机械在“一带一路”沿线国家的出口增长显著，尤其在中亚、非洲、中东地区具有领先优势，印尼作为重点市场，出口增速连续两年超过100%。
• 管理层平稳过渡：原总裁王民辞职，陆川接任新总裁，具备丰富的管理经验，有助于公司战略实施和经营稳定。
• 行业复苏带动业绩增长：2017年一季度公司营收增长72.47%，归母净利润增长18倍，主要受益于汽车起重机销量大幅增长，带动公司整体业绩提升。
• 集团支持与战略转型：公司背靠徐工集团，国资委持股42.6%，为最大上市国企之一。集团挖掘机业务虽未注入上市公司，但有望在行业复苏中大幅增长。公司通过非公开发行募集资金用于高端装备制造、智能化升级及国际化拓展。
• 盈利能力改善：公司通过优化资产结构、减少财务费用和提升应收账款管理，盈利能力显著改善，2017年净利润预期增长371.44%。
• 技术与研发优势：公司核心技术产品取得突破，专利数量增加，关键零部件实现市场转化，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响工程机械需求。
• 周期性反弹持续性：行业复苏是否持续存在不确定性。
• 竞争格局变化：行业内竞争加剧可能影响市场份额。
• 销量增速低于预期：主要产品销量增长不及预期。
• 现金流恶化：经营性现金流管理存在风险。

行业与市场表现

• 行业复苏：挖掘机、推土机销量引领行业复苏，汽车起重机紧随其后，整体市场需求改善。
• 徐工优势：公司凭借技术优势、供应链完善和人员充足，在汽车起重机市场占据主导地位，2017年一季度销量占市场份额48.3%。
• 战略布局：公司积极布局“一带一路”沿线国家，通过印尼公司拓展亚太市场，提升品牌影响力。

管理层与激励机制

• 管理层交接：原总裁王民辞职，陆川接任，确保公司经营稳定。
• 激励机制：核心骨干员工通过资管计划实现个人与公司利益绑定，提升公司治理效率。

技术与研发进展

• 产品技术含量高：覆盖9个产品类别，80余种产品，技术壁垒高。
• 专利数量增长：新增有效授权专利1038项，发明专利307项。
• 关键零部件突破：多路阀、行走减速机、新型电控箱等实现工业化配套，360吨矿用挖掘机油缸在澳大利亚获得认可。

资产管理与现金流改善

• 应收账款管理：通过在线系统、责任制度和考核机制，有效控制回款风险。
• 经营性现金流：2016年经营性现金流达22.45亿元，2017年预计有所下降，但整体改善明显。
• 资产处置：2015-2016年累计处置不良应收和资产13.01亿元，优化财务结构。

投资与融资进展

• 非公开发行：2017年5月通过非公开发行预案修订案，募集资金用于转型升级和高端市场布局。
• 定增计划：2016年12月发布定增预案，拟募资51.56亿元，用于多个关键项目。

总结

徐工机械凭借“一带一路”战略、行业复苏和集团支持，展现出强劲的出口增长和市场占有率提升潜力。公司作为汽车起重机龙头，业绩弹性大，具备良好的盈利能力和现金流状况。管理层交接平稳，激励机制完善，技术与研发优势显著。未来，公司有望通过转型升级和国际化战略进一步巩固市场地位，但需关注宏观经济波动和行业竞争变化等风险。