20170611-中泰证券-徐工机械-000425.SZ-一带一路_徐工1-4月出口2.9亿美元_翻倍增长_15页_1mb

徐工机械（000425）详细总结

核心内容

徐工机械（000425）作为国内工程机械行业的领军企业，其业务覆盖多个领域，尤其在汽车起重机领域占据龙头地位。公司近年来在“一带一路”战略推动下，出口业绩显著增长，海外市场布局完善，市场占有率高。同时，公司管理层完成顺利交接，非公开发行进展顺利，有助于公司转型升级和高端市场布局。公司2017年一季度业绩大幅增长，主要得益于汽车起重机销量的提升，带动整体业绩表现。

主要观点

• 出口增长显著：徐工集团1-4月出口额达2.9亿美元，同比增长97%，其中“一带一路”国家占比达75%。
• “一带一路”布局完善：公司在“一带一路”沿线国家已建立完善的营销网络，拥有80个经销商、17个备件中心、4个KD工厂、16个办事处，为当地创造大量就业岗位。
• 管理层交接顺利：原总裁王民先生辞职，由陆川先生接任，陆川先生具有丰富的管理经验，有利于公司战略实施。
• 非公开发行进展顺利：公司审议通过非公开发行预案修订案，募集资金用于高端装备智能化制造、环境装备制造及国际化项目，有助于公司转型升级。
• 业绩回暖明显：公司2017年一季度归母净利润达1.7-2.2亿元，同比增长15.09-19.82倍，显示业绩持续复苏。
• 汽车起重机市场占有率高：2017年一季度徐工汽车起重机销量占市场份额的48.3%，为行业第一。
• 盈利能力和现金流改善：公司毛利率稳中有升，经营性现金流明显好转，财务费用大幅下降。
• 财务优化措施：公司通过资产处置等方式减轻财务负担，提升资产质量。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：7,008百万股
• 流通股本：6,994百万股
• 市价：3.54元
• 市值：24,807百万元
• 流通市值：24,757百万元

股价与行业对比

• 股价与行业-市场走势对比图显示公司股价走势与市场基本一致，但存在一定的倒挂现象。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价格：5.2元
• EPS预测：2017-2019年分别为0.14、0.21、0.28元
• PE预测：2017-2019年分别为25x、17x、13x

股权结构

• 控股股东为徐工集团工程机械有限公司，持股42.6%
• 实际控制人为徐州国资委，是最大的工程机械上市国企之一

产品与市场

• 汽车起重机：国内市场份额第一，销量增长显著
• 其他核心产品：包括随车起重机、压路机等，国内市场占有率第一
• 海外市场：在哈萨克斯坦、菲律宾、马来西亚、印尼、苏丹、卡塔尔等国市场占有率高，尤其在“一带一路”沿线国家

财务表现

• 2016年净利润：208.58百万元，同比增长268.05%
• 2017年一季度净利润：预计达1.7-2.2亿元，同比增长15.09-19.82倍
• 资产负债率：2016年为53.43%，2017E为58.40%
• 应收账款计提比例：1年以内2%，1-2年10%，2-3年50%，3年以上100%
• 经营性现金流：2016年达22.45亿元，2017E为-2,448,736千元

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 周期性行业反弹持续性风险
• 行业内公司竞争关系变化风险
• 主要产品销量增速低于预期风险
• 企业经营性现金流恶化风险

总结

徐工机械（000425）在“一带一路”政策推动下，出口业绩显著增长，尤其在欧洲市场取得突破。公司作为国内工程机械领军企业，汽车起重机市场份额第一，且拥有完善的营销网络和较高的市场占有率。管理层顺利交接，有利于公司稳定发展。非公开发行进展顺利，有助于公司转型升级。2017年一季度业绩大幅增长，显示公司具备较强的业绩弹性。公司盈利能力改善明显，现金流恢复迅速，同时通过资产处置优化财务结构。尽管面临一定的市场风险，但基于行业复苏及公司战略布局，投资建议为“买入”。