20170806-西南证券-苏州科达-603660.SH-苏州科达_进击的安防产业成长股_17页_1mb

苏州科达调研报告总结

核心内容概述

本报告对苏州科达（603660）进行了详细分析，重点评估其在视频会议和视频监控行业的市场地位、行业前景、竞争优势及财务表现。报告认为，苏州科达是视频会议和视频监控领域的领先企业，受益于国产替代和行业增长趋势，未来具有良好的增长潜力，并首次给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 行业前景广阔

• 视频会议行业：

  • 2015-2019年预计年复合增长率18.9%，2019年市场规模将达10亿美元。
  • 云视频会议系统因成本低、部署便捷，成为未来增长的重要方向。
  • 安防行业整体保持两位数增长，视频监控作为核心领域，预计2018年市场规模达1114亿元。

• 视频监控行业：

  • 视频监控占安防市场近一半份额，是行业发展的核心。
  • 国内视频监控密度远低于发达国家，市场仍有较大发展空间。
  • “十三五”规划推动公共设施建设，进一步刺激安防需求。

2. 公司业务分析

• 主营业务结构：

  • 2016年营收14.5亿元，其中视频会议占51%，视频监控占47%。
  • 视频会议毛利率75.9%，视频监控毛利率53.6%，整体毛利率65.47%。

• 双主业协同：

  • 公司在视频会议和视频监控领域均有深厚积累，可为200多个行业提供解决方案。
  • 2017年第一季度实现营收3.3亿元，同比增长23.8%，归母净利润同比增长3884.3%，主要得益于毛利率提升、销售费用率下降及增值税退税。

• 产品优势：

  • 提供高清视频监控产品和整体解决方案，满足视频监控、远程庭审、远程医疗等多场景需求。
  • 在政府、教育、医疗等关键领域市占率较高，2016年在公检法等政府领域市占率超过50%。

3. 研发与市场拓展

• 研发投入：

  • 2016年研发投入占营收27.7%，行业领先，显示公司重视技术驱动。
  • 拥有1,610人的研发团队，技术储备丰富，具备持续创新能力。

• PPP业务支持计划：

  • 公司在平安城市、智能交通和教育市场均有显著布局，项目落地保障业绩增长。
  • 2017年公司在全国多地交付了大量PPP项目，具备本地化服务能力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2017-2019年营收年复合增速25.9%，归母净利润年复合增速39.5%。
  • EPS分别为1.01元、1.41元、1.90元，对应PE分别为34倍、25倍、18倍。

• 估值：

  • 参考计算机行业估值，给予2017年46倍PE，对应目标价46.46元。
  • 预计2017-2019年公司毛利率将维持稳定，整体盈利能力有望提升。

5. 风险提示

• 视频会议市场规模增长或不及预期。
• 视频监控市场价格战可能影响毛利率。

财务数据概览

市场竞争格局

• 视频会议市场：

  • 宝利通和思科占据接近50%的市场份额，但面临国产替代趋势。
  • 苏州科达在国内市占率约15%，在政府领域市占率超过50%，有望进一步增长。

• 视频监控市场：

  • 海康威视和大华股份占据43%的市场份额，形成“两超多强”格局。
  • 苏州科达为第二梯队龙头之一，市场份额约1%，具备较强竞争力。

技术与产品优势

• 公司在视频会议和视频监控领域具备深厚的技术积累和丰富的行业经验。
• 提供“云+端”模式，满足不同客户群体需求。
• 产品覆盖前端设备到后端平台，具备完整的解决方案能力。

总结

苏州科达凭借在视频会议和视频监控领域的技术积累和市场布局，已成为行业龙头之一。公司研发投入高，产品结构合理，具备良好的成长性和盈利潜力。在国产替代和行业增长的双重驱动下，公司有望在未来三年实现营收和净利润的快速增长，同时通过PPP业务拓展进一步巩固市场地位。尽管存在市场增长不及预期和价格战风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和增长动力，给予“买入”评级。