20170624-广发证券-苏州科达-603660.SH-在安防和视频会议领域持续稳步发展_29页_1mb

苏州科达（603660.SH）总结

公司概况

苏州科达是中国领先的网络视讯系统解决方案供应商，自2004年起专注于视频会议系统和视频监控系统的研发、生产与销售。公司拥有从图像采集前端到平台处理端的完整产品线，能够为政府、教育、医疗、金融、交通等行业提供全面的网络视讯解决方案。公司总部位于苏州，全国设有27个分公司和77个营销服务机构，并在新加坡设有子公司。

核心业务与产品

视频会议系统

• 公司提供自建视频会议系统和“摩云视讯”租赁会议系统两种业务模式，满足不同用户对成本与质量的需求。
• 产品包括硬件终端（高清/标清视频会议终端、移动终端、MCU等）和软件平台（会议控制软件、网管软件、桌面终端控制软件等）。
• 2016年，视频会议系统收入为7.37亿元，占公司总收入的51%，毛利率保持在75%左右。

视频监控系统

• 公司基于IP网络开发视频监控产品，提供平安城市、图侦与合成作战、智慧交通、教育录播等行业解决方案。
• 产品涵盖前端设备（高清网络摄像机、车载、便携、手持等无线产品）和后端管理平台（嵌入式硬件平台、存储设备、监控平台、控制软件、智能分析软件等）。
• 2016年，视频监控系统收入为6.84亿元，占公司总收入的47%，毛利率维持在55%左右。

财务表现

• 营业收入：2016年为14.49亿元，同比增长18.55%；2012-2016年复合增长率为18.36%。2017年第一季度营业收入为3.29亿元，同比增长23.8%。
• 净利润：2016年为1.75亿元，同比增长45%；2012-2016年复合增长率为20.7%。2017年第一季度实现归母净利润3106万元，扭亏为盈。
• 毛利率：2012年以来保持在较高水平，2014-2016年综合毛利率分别为64%、66%、65%；2017年第一季度销售毛利率为70%。
• 销售净利率：近年来维持在9.5%左右，2017年第一季度为9%。
• 期间费用率：2015-2016年总费用率为60%、56%，高于行业平均的40%。

盈利预测

市场与行业分析

视频会议系统市场

• 全球视频会议市场在2010-2015年以17%的年复合增长率增长至45亿美元，预计2019年将达到79亿美元。
• 中国视频会议市场年复合增长率达19.2%，预计2019年将达到10亿美元。
• 国产化替代加速，公司市场份额稳步提升，2015年市场占有率约为15.4%。

视频监控系统市场

• 视频监控是安防行业核心系统，2016年中国安防市场规模达5400亿元，视频监控行业规模达867亿元。
• 政府采购推动视频监控行业发展，2016年全国视频会议系统采购总金额约9.86亿元。
• 公司在平安城市、智能交通等项目中具备显著竞争优势，已交付多个大型项目。

竞争优势

• 产品线完整：覆盖视频会议和监控系统的前端到后端，具备丰富的产品体系。
• 行业定制化解决方案：在公安、教育、交通、医疗等领域提供定制化服务，提升客户粘性。
• 技术实力：拥有1610人的研发团队，研发投入占比达28%，技术积累深厚。
• 云运营模式：公司推出“摩云视讯”租赁服务，满足企业低成本、高质量需求。
• PPP项目布局：积极参与政府合作项目，提供整体解决方案，提升市场竞争力。

风险提示

• 政策依赖性：公司业务高度依赖政府采购，受政策及预算波动影响较大。
• 市场竞争：安防行业竞争激烈，存在一定的市场风险。
• 财务风险：公司应收账款较高，存货跌价风险需关注。

评级与估值

• 公司首次覆盖，给予“买入”评级。
• 按最新收盘价计算，2017年PE为38倍，2018年为27倍，2019年为21倍。
• 考虑到公司未来收入与利润的稳定增长，PE估值合理，具有投资价值。

总结

苏州科达在视频会议和视频监控两大领域持续深耕，产品线完整，技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力。公司收入和利润稳步增长，毛利率保持高位，盈利前景良好。随着云运营模式的兴起和国产化替代加速，公司有望在视频会议市场中占据更大份额。同时，公司在视频监控行业的布局和PPP项目的推进，进一步巩固其在安防领域的地位。尽管存在政策依赖和市场竞争等风险，但公司具备较强的盈利能力和技术优势，被给予“买入”评级。