20220706-上海证券-2022年6月宏观经济月报_一揽子政策推进落实_经济修复式增长_15页_1mb

上海证券研究报告总结：2022年6月宏观经济与政策分析

核心内容概述

本报告分析了2022年6月中国宏观经济运行情况及政策动向，指出在疫情缓解和政策支持下，中国经济逐步修复，投资成为经济增长的重要支撑，货币政策仍保持宽松以维持流动性稳定，同时强调了风险因素如通胀、疫情反复和政策调整的不确定性。

主要观点

1. 经济增长更倚赖投资

• 疫情缓解后，经济呈现出修复式增长，投资成为主要驱动力。
• 基建投资在积极财政政策和专项债的支持下保持稳中有升。
• 制造业投资虽有下滑，但降幅收窄，预计随着疫情消退和政策支持，将逐步改善。
• 房地产投资持续下滑，但政策层面已出台多项利好措施，未来有望回稳。

2. 一揽子政策推进落实，降息降准仍可期待

• 面对经济三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱），政策持续发力，一揽子措施加快落地。
• 货币政策保持宽松，降准、降息仍是年内可能选项。
• 中国通胀回落趋势未变，与海外通胀构成不同，货币政策有更大操作空间。

关键数据与趋势

1. 经济运行数据

• 社会消费品零售总额：5月同比下降6.7%，较4月收窄4.4个百分点，消费逐步修复。
• 固定资产投资：1—5月同比增长6.2%，其中基建投资稳中有升，制造业投资维持10%以上增速。
• 出口与进口：受复工复产和外需旺盛影响，进出口双双回升，高顺差有望延续。
• 工业增加值：5月由负转正，经济活动逐步恢复。
• 失业率：5月为5.9%，较上月下降0.2个百分点，就业有所改善。

2. 价格形势

• CPI：5月为2.1%，略低于市场预期，但能源消费品价格仍高。
• PPI：5月为6.4%，延续回落趋势，工业品涨价态势改善。
• 物价稳定：在粮食稳产增产和能源市场平稳运行的背景下，物价有支撑，货币政策空间充足。

3. 信贷与融资环境

• 流动性环境：受疫情影响，流动性保持偏松，社会融资规模显著回升。
• 信贷投放：受政策鼓励和市场信心恢复，疫情防控期间积压的信贷业务将加速推进。
• 结构性政策：央行加大对科技创新、普惠养老、交通物流等领域的金融支持，引导金融机构降低企业综合融资成本。

经济政策与重大事件

1. 美联储进一步加息75BP

• 美联储在6月加息至1.50%–1.75%，为1994年以来最大幅度加息。
• 加息主要为应对高企的通胀，但未改变物价上台阶的趋势。
• 美联储强调“软着陆”目标，避免经济衰退，未来加息空间有限。

2. 国务院常务会议：加快落实一揽子政策

• 6月召开5次国常会，部署多项稳增长、稳就业、稳物价政策。
• 主要措施：
  • 新增1400亿元留抵退税，7月基本退到位。
  • 调增政策性银行信贷额度，强化政策落实监督。
  • 支持汽车消费，研究免征新能源汽车购置税延期。
  • 利用金融工具支持重大项目，推动以工代赈和区域协调发展。

3. 央行二季度货币政策例会

• 强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体要求。
• 政策调整：
  • 强化稳增长与稳物价的平衡。
  • 不再强调宏观杠杆率稳定，允许其适度上升。
  • 结构性货币政策工具增加，聚焦中小微企业、科技创新和绿色金融。
  • 加强市场化利率形成机制，推动降低企业融资成本。

风险提示

1. 通胀继续上行：全球供应链问题未缓解，俄乌冲突和西方制裁可能加剧通胀压力。
2. 疫情反复变化再度超出预期：防控措施延长或影响复工复产进度，拖累经济复苏。
3. 政策超预期改变：面对经济不确定性，政策可能做出超预期调整。

政策预测

• 货币政策：降准、降息仍有空间，流动性环境有望保持平稳。
• 经济走势：受政策支持和疫情缓解影响，经济恢复有望加速，投资与消费将逐步回升。
• 结构性工具：不排除新工具的出台，以进一步支持中小微企业、科技创新和绿色经济。

图表与数据来源

• 图1：美国联邦基金基准利率（%）
• 图2：社会消费品零售总额月度同比（%）
• 图3：固定资产投资累计同比（%）
• 图4：进口与出口总值的月度同比（%）
• 图5：工业增加值月度同比（%）
• 图6：CPI&PPI月度同比（%）
• 图7：货币供应量增长月度变动（%）
• 图8：存款余额与各项贷款余额的月度变化（%）
• 图9：美元兑人民币期末汇率走势
• 图10：银行间同业拆借、回购加权平均利率（%）
• 图11：央行公开市场操作货币投放与回笼（亿元）
• 图12：全部原材料价格变动（同比：%）
• 图13：PMI订单及库存（%）

资料来源：Wind，上海证券研究所

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克为基准。
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