20220706-万和证券-2022下半年宏观经济及大类资产展望_经济弱复苏_政策尤可期_25页_7mb

经济弱复苏，政策尤可期

核心内容

2022年下半年，国内经济面临弱复苏态势，政策支持成为关键。疫情逐步得到控制，经济活动环比改善，但内生增长动力偏弱，出口和消费增速放缓，稳增长政策的力度将决定下半年经济走势。货币政策重心转向宽信用，降息降准预期增强，但受制于海外加息周期。大类资产方面，A股有望受益于政策加码和流动性宽松，而债市面临调整空间有限的局面。大宗商品方面，国际价格回落，国内价格或小幅回升。

主要观点

• 经济阶段性谷底已过，但下行压力仍大：疫情对经济的冲击减弱，5月经济数据环比好转，但内生动力不足，出口和消费增长乏力，房地产拖累明显。
• 稳增长政策是主线：政策层面强调“稳增长”和“保就业”，财政和金融政策持续发力，以推动经济回归正常轨道。
• 货币政策重心转向宽信用：流动性已较为充裕，降息降准仍有空间，但受海外加息周期影响，宽松空间有限。
• A股走势中枢有望抬升：在政策支持和流动性宽松背景下，A股可能呈现结构性机会。
• 债市整体环境不及上半年：10YR国债收益率预计在2.65%-3%之间窄幅波动，利率调整空间有限。
• 大宗商品价格走势分化：国际大宗商品价格回落，原油和黄金仍有支撑，国内定价商品有望小幅回升。

关键信息

一、疫情与经济修复

• 疫情逐步控制，常态化防控机制运行稳定。
• 疫情对经济的扰动减弱，但居民收入承压和消费场景缺失导致消费复苏乏力。
• 新冠变异毒株传播隐匿，未来疫情发展存在不确定性，需警惕局部反弹。

二、经济结构与政策支持

• 制造业投资：绿色低碳、智能制造、自主可控等领域持续释放投资需求，但融资渠道仍需拓宽。
• 基建投资：成为稳增长的重要抓手，但财政缺口扩大，需政策性工具支持，如特别国债、提前发行专项债。
• 房地产投资：政策支持有望加码，但“房住不炒”基调不变，销售端改善有限，投资修复偏弱。

三、货币政策与流动性

• 货币政策重心转向宽信用，年内降息降准可期。
• 短期流动性投放必要性不强，DR007维持低位，资金淤积在银行间市场。
• 美联储加息预期较强，中美货币政策周期分化，限制国内宽松空间。
• CPI或突破3%，但全年仍温和，PPI持续回落，通胀不构成主要约束。

四、大类资产投资建议

• A股：下半年走势中枢或抬升，重点关注稳增长、疫后修复、通胀链条。
• 债市：整体环境不及上半年，收益率窄幅波动，利率调整空间有限。
• 大宗商品：国际价格回落，原油和黄金仍有支撑，国内定价商品有望小幅回升。

五、政策与市场风险

• 风险提示：疫情发展超预期、政策落地不及预期、美联储货币政策调整超预期、地缘冲突。
• 政策不确定性：房地产、基建、制造业等领域的政策落地效果将影响经济修复节奏。

附录：相关政策与数据

制造业投资相关政策

基建投资相关政策

• 中央财经委第11次会议强调全面加强基础设施建设。
• 财政部要求专项债在6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕。
• 有望推出特别国债，以补充财政缺口。

房地产相关政策

• 多地出台稳楼市政策，但放松力度总体克制。
• 房地产金融政策仍趋紧，房企信用风险集中释放。
• “房住不炒”定位不变，政策以支持刚需和改善性需求为主。

货币政策工具

• 降准和再贷款工具为主要手段，引导LPR下行。
• 1年期LPR存在5-10bp下调空间，5年期LPR还有15bp左右下调空间。
• MLF利率维持2.85%，流动性投放空间有限。

总结

2022年下半年，国内经济面临弱复苏态势，稳增长政策成为政策主线。疫情逐步得到控制，但消费复苏乏力，房地产拖累明显。货币政策重心转向宽信用，年内降息降准可期，但受制于海外加息周期。A股有望受益于政策加码和流动性宽松，而债市面临调整空间有限的局面。大宗商品价格走势分化，国际价格回落，国内价格或小幅回升。政策不确定性仍是主要风险，需关注疫情发展、政策落地、美联储加息及地缘冲突。