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安琪酵母（600298.SH）2025年上半年业绩分析与展望

一、财务表现

1. 营收与盈利能力

   • 2025年上半年公司营收78.99亿元，同比增长10%；归母净利润7.99亿元，同比增长16%；扣非净利润7.42亿元，同比增长24%。
   • 单二季度营收41.05亿元，同比增长11%，归母净利润4.29亿元，同比增长15%，扣非净利润4.05亿元，同比增长34%。
   • 毛利率提升2个百分点至26.19%，主要受益于糖蜜成本下降及海运费用缓解。

2. 盈利预测

   • 预计2025-2027年每股收益依次为1.81元、2.06元、2.31元，对应市盈率分别为19.7倍、17.3倍和15.4倍，维持“买入”评级。

二、业务增长

1. 国内市场

   • 发酵产品产量同比增长12%，主导产品订单完成率超99.5%。2025Q2酵母及深加工产品营收同比增长12%，受益于产能释放及子公司扩建推进（如云南普洱二期）。
   • 国内经销商数量增长至6343家，同比增长显著。

2. 海外市场

   • 2025Q2海外营收同比增长22%，表现优于国内市场。得益于低价原料优势及全球化产能布局，俄罗斯、埃及等国产能逐步投产（印尼工厂计划2026年投产）。

三、成本与费用控制

• 糖蜜价格持续下行，公司完成原料采购锁定，预计毛利率将持续优化。
• 销售及管理费用率同比小幅提升，净利率同比增加1个百分点，利润质量稳健。

四、风险提示

• 宏观经济放缓、消费复苏不及预期、产能建设滞后、原材料价格波动及海外拓展未达预期的风险。

五、财务可持续性

• 资产负债率保持稳定，资产周转率和存货周转率表现优良，偿债指标健康。
• 长期盈利增长预期与估值水平匹配，投资吸引力提升。

六、结论

安琪酵母在2025年上半年实现稳健增长，国内需求修复与海外扩张双轮驱动，成本优化和跨境产能布局将进一步提升竞争力。维持“买入”评级，建议关注其全球化布局进度与成本控制效果。