20250831-浙商证券-水星家纺-603365.SH-水星家纺点评报告_大单品推动收入增速领跑_销售费用短暂高增_3页_389kb

对水星家纺（603365）公司点评报告的分析总结

总览

本报告就水星家纺在2025年上半年的经营状况、财务表现及投资价值进行了深度分析，并维持“买入”评级。

核心分析

1. 收入与利润表现
   水星家纺2025年上半年实现营业收入19.21亿元，同比增长6.4%；第二季度单季收入同比增长11.7%，环比提速显著。但受销售费用大幅投放（同比上涨3.8个百分点至29.5%）影响，归母净利润及扣非净利润同比分别下降2.7%和42.5%。

   上半年电商子公司收入达11亿元（同比增长14.1%），占总收入57.4%（同比提升3.9个百分点），成为增长主力。线下收入则略有下滑2.5%，主要因加盟商库存调整。

2. 盈利能力与费用结构
   毛利率同比提升2.0个百分点至43.9%，线上渠道贡献更大增幅，产品结构优化成为关键。但净利率同比下滑0.7个百分点，销售费用上升是主要拖累。

3. 战略方向与增长前景
   公司持续推进大单品策略，以科技产品带动全品类增长，并通过“线上+线下”联动优化渠道效率。预计2025-2027年收入年复合增长率为7.3%，净利润增长更为稳健。

投资建议

维持“买入”评级。预测2025-2027年归母净利润分别为3.8亿、4.1亿、4.5亿元，对应PE分别为12、11、10倍。短期因费用压力利润承压，但长期通过品牌建设有望提升市场份额，估值支撑较强。

风险提示

• 电商平台竞争加剧；
• 原材料价格波动风险；
• 区域内家纺行业竞争态势恶化。