20260425-东吴证券-水星家纺-603365.SH-2025年报及2026年一季报点评_重视家纺行业新机遇_大单品战略成效显著_3页_429kb

水星家纺（603365）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

水星家纺发布2025年年报及2026年第一季度财务数据，显示公司业绩稳步增长，盈利能力显著提升。同时，公司坚持“大单品战略”，推动产品结构优化，提升市场竞争力。基于公司业绩表现及战略执行情况，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年：公司实现营业总收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润40.68亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润35.4亿元，同比增长6.29%。
• 2026年第一季度：公司营收9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润10.5亿元，同比增长17.09%。
• 分季度表现：
  • 2025年Q1-Q4收入同比分别增长1.2%、11.7%、20.2%、2.8%。
  • 归母净利同比分别变化-3.8%、-2.7%、+43.2%、+11.2%，Q4因基数较高，营收增速放缓，但利润率继续提升。

2. 渠道与产品结构

• 渠道表现：
  • 线上渠道收入同比增长15.5%，占比达59%，为公司营收贡献最大。
  • 直营渠道收入同比下降10.8%，加盟渠道收入同比增长3.3%，其他渠道增长25.3%。
• 产品结构：
  • 被芯收入同比增长7.9%；
  • 枕芯收入同比增长34.9%，成为增长亮点；
  • 套件收入同比增长1.5%，整体增长较为平缓。
• 大单品战略：
  • 公司聚焦人体工学枕和雪糕被等大单品，2025年两款产品销售额分别达1亿元；
  • 2026年公司计划实现两款产品销售额同比增速均超过50%，进一步推进大单品战略。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：
  • 2025年毛利率同比提升3.55个百分点至44.95%；
  • 电商渠道毛利率同比提升4.40个百分点至47.36%；
  • 直营渠道毛利率同比提升5.36个百分点至58.22%；
  • 加盟渠道毛利率同比提升2.39个百分点至39.78%。
• 净利率：
  • 2025年归母净利率提升0.24个百分点至8.98%；
  • 2026年第一季度归母净利率提升1.04个百分点至10.74%。
• 盈利质量：
  • 公司经营活动现金流净额2025年为53.2亿元，同比增长3.18%；
  • 2026年第一季度现金流净流出15.9亿元，主要因增加备货。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为46.5亿元、53.0亿元、60.2亿元，分别同比增长14.4%、14.0%、13.4%。
  • 2026-2028年EPS预计分别为1.77元、2.02元、2.29元。
• 估值指标：
  • 2026-2028年PE分别为12.89倍、11.31倍、9.97倍；
  • 2026-2028年PB分别为1.82倍、1.72倍、1.61倍；
  • 2026-2028年ROE分别为14.09%、15.17%、16.19%，持续提升。
• 分红政策：
  • 2025年每股派息1元，派息比例为63.62%，延续高分红策略。

5. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级；
• 理由：公司2026年一季度业绩超预期，毛利率持续提升，大单品战略成效显著，盈利质量优化，未来增长潜力较大。

关键信息

• 营业收入增长：2025年营收增长7.99%，2026年一季度增长5.74%，整体呈现稳定增长趋势。
• 毛利率提升：公司通过大单品战略和产品结构优化，毛利率持续提升，电商和直营渠道表现尤为突出。
• 现金流管理：2025年现金流净额增长，2026年一季度因备货导致净流出，但整体仍保持稳健。
• 战略方向：公司持续推进大单品战略，提升品牌影响力和产品附加值。
• 估值水平：当前PE和PB处于行业合理区间，未来估值有望进一步下降。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和企业盈利能力；
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩；
• 线上渠道营销费用波动：大单品推广可能带来营销成本上升，影响利润率。

财务数据概览

总结

水星家纺在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，线上渠道持续领跑，大单品战略取得显著成效。公司通过优化产品结构和提升毛利率，增强了盈利质量。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值有望进一步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注宏观经济波动、市场竞争加剧及营销费用波动等风险因素。