> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水星家纺（603365）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 水星家纺发布2025年年报及2026年第一季度财务数据，显示公司业绩稳步增长，盈利能力显著提升。同时，公司坚持“大单品战略”，推动产品结构优化，提升市场竞争力。基于公司业绩表现及战略执行情况，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年**：公司实现营业总收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润40.68亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润35.4亿元，同比增长6.29%。 - **2026年第一季度**：公司营收9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润10.5亿元，同比增长17.09%。 - **分季度表现**： - 2025年Q1-Q4收入同比分别增长1.2%、11.7%、20.2%、2.8%。 - 归母净利同比分别变化-3.8%、-2.7%、+43.2%、+11.2%，Q4因基数较高，营收增速放缓，但利润率继续提升。 ### 2. 渠道与产品结构 - **渠道表现**： - 线上渠道收入同比增长15.5%，占比达59%，为公司营收贡献最大。 - 直营渠道收入同比下降10.8%，加盟渠道收入同比增长3.3%，其他渠道增长25.3%。 - **产品结构**： - 被芯收入同比增长7.9%； - 枕芯收入同比增长34.9%，成为增长亮点； - 套件收入同比增长1.5%，整体增长较为平缓。 - **大单品战略**： - 公司聚焦人体工学枕和雪糕被等大单品，2025年两款产品销售额分别达1亿元； - 2026年公司计划实现两款产品销售额同比增速均超过50%，进一步推进大单品战略。 ### 3. 盈利能力提升 - **毛利率**： - 2025年毛利率同比提升3.55个百分点至44.95%； - 电商渠道毛利率同比提升4.40个百分点至47.36%； - 直营渠道毛利率同比提升5.36个百分点至58.22%； - 加盟渠道毛利率同比提升2.39个百分点至39.78%。 - **净利率**： - 2025年归母净利率提升0.24个百分点至8.98%； - 2026年第一季度归母净利率提升1.04个百分点至10.74%。 - **盈利质量**： - 公司经营活动现金流净额2025年为53.2亿元，同比增长3.18%； - 2026年第一季度现金流净流出15.9亿元，主要因增加备货。 ### 4. 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为46.5亿元、53.0亿元、60.2亿元，分别同比增长14.4%、14.0%、13.4%。 - 2026-2028年EPS预计分别为1.77元、2.02元、2.29元。 - **估值指标**： - 2026-2028年PE分别为12.89倍、11.31倍、9.97倍； - 2026-2028年PB分别为1.82倍、1.72倍、1.61倍； - 2026-2028年ROE分别为14.09%、15.17%、16.19%，持续提升。 - **分红政策**： - 2025年每股派息1元，派息比例为63.62%，延续高分红策略。 ### 5. 投资评级 - **评级**：维持“买入”评级； - **理由**：公司2026年一季度业绩超预期，毛利率持续提升，大单品战略成效显著，盈利质量优化，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 - **营业收入增长**：2025年营收增长7.99%，2026年一季度增长5.74%，整体呈现稳定增长趋势。 - **毛利率提升**：公司通过大单品战略和产品结构优化，毛利率持续提升，电商和直营渠道表现尤为突出。 - **现金流管理**：2025年现金流净额增长，2026年一季度因备货导致净流出，但整体仍保持稳健。 - **战略方向**：公司持续推进大单品战略，提升品牌影响力和产品附加值。 - **估值水平**：当前PE和PB处于行业合理区间，未来估值有望进一步下降。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响整体消费能力和企业盈利能力； - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩； - **线上渠道营销费用波动**：大单品推广可能带来营销成本上升，影响利润率。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 4,528 | 4,984 | 5,491 | 6,049 | | 归母净利润(百万元) | 406.83 | 465.34 | 530.43 | 601.65 | | EPS(元/股) | 1.55 | 1.77 | 2.02 | 2.29 | | P/E(倍) | 14.74 | 12.89 | 11.31 | 9.97 | | P/B(倍) | 1.92 | 1.82 | 1.72 | 1.61 | | ROE(%) | 12.99 | 14.09 | 15.17 | 16.19 | ## 总结 水星家纺在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，线上渠道持续领跑，大单品战略取得显著成效。公司通过优化产品结构和提升毛利率，增强了盈利质量。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值有望进一步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注宏观经济波动、市场竞争加剧及营销费用波动等风险因素。