20240621-万联证券-2024年中期信用债投资策略报告_深耕细作_笃行致远_32页_2mb

2024年中期信用债投资策略报告总结

一、市场回顾

信用债一级市场呈现“城投弱、产业强”的格局，产业债融资占主导。二级市场受“资产荒”逻辑延续，信用利差压缩至历史低位，尤其是中短期品种表现显著。信用风险总体可控，地产链风险持续释放但影响有限。

二、城投债分析

• 政策基调：延续“遏增化存”，融资持续收紧，多数区域非标融资占比下降，城投存债规模显著压降。
• 发行结构变化：发行主体以高等级平台为主，中长期限品种成主力，AA+级平台信用利差压缩至极低分位水平。
• 策略建议：聚焦化债重点区域挖掘高收益资产，短久期策略博弈化债预期；中长期品种在资质下沉前提下提升久期。

三、地产债分析

• 政策加码：央国企持续受益于政策支持，信用利差全面压缩，市场风格偏向高评级。
• 基本面修复：销售数据有待提振，政策预期博弈仍在延续，央国企估值修复机会明确，民营房企信用风险需警惕。

四、周期债分析

• 钢铁债：供需双弱，盈利低位，头部钢企盈利修复预期较强，信用利差压缩后仍以票息策略为主。
• 煤炭债：供给不足叠加旺季预期，煤价反弹带动利差下行，头部煤企具备高收益套利机会。

五、银行二永债

供给放量，信用利差压缩至低位，优选城农商行3Y-5Y品种，平衡票息与信用事件风险。

六、投资建议

• 短久期策略博弈城投化债，关注3Y以下久期；
• 地产债精选央国企标的，收益端下沉辅助高票息挖掘；
• 周期债强调产业集中度，跟踪盈利修复节奏；
• 二永债关注3Y城农商行，警惕尾部主体回售风险。

七、风险提示

化债进度不及预期、政策边际调整、信用事件集中爆发、地产销售恢复不及预期等。