20220428-国金证券-交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告_深耕信用债领域_票息策略精耕细作_11页_1mb

交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告总结

核心内容

交银施罗德基金经理黄莹洁专注于信用债领域，以其稳健的信用风格、灵活的久期策略和精细化的票息策略著称。其管理的基金产品主要通过信用债和杠杆策略获取收益，同时注重风险控制和资产流动性。

主要观点

• 久期策略：黄莹洁采用中短久期信用债配置策略，久期区间通常在1.5-3年之间，根据宏观经济和货币政策变化灵活调整。
• 杠杆策略：在控制负债的前提下，利用杠杆策略提升收益，但随着基金规模扩大，杠杆水平有所下降。
• 信用策略：偏好AA+评级的信用债，占比约80%，AA和AAA评级的配置则根据信用环境灵活调整。城投债是主要配置方向，占比70%-80%，同时适当参与二级资本债、地方国企地产债及产业债。

关键信息

代表产品：交银裕隆纯债债券A（519782.OF）

• 成立时间：2016年11月28日
• 基金类型：中长期纯债券型基金
• 基金经理：黄莹洁（自成立以来管理）
• 规模：截至2022年一季度末，合计规模为177.06亿元
• 持有人结构：以机构为主，2021年末机构持有占比为87.90%
• 业绩表现：
  • 基金经理任职以来年化回报为4.86%，同类排名35/374
  • 最大回撤为-1.84%，同类排名194/374
  • 夏普率为2.76，同类排名21/374
  • 各阶段表现：近1年年化回报4.85%，近3年年化回报4.60%，近5年年化回报5.05%

资产配置

• 债券仓位：基金经理管理以来债券仓位均值为120.17%，变动区间为[95.59%, 135.72%]
• 信用债仓位：均值为113.68%，变动区间为[88.99%, 130.63%]
• 利率债仓位：均值为6.04%，变动区间为[5.03%, 9.12%]
• 杠杆率：均值为122.60%，变动区间为[100.44%, 138.90%]
• 久期测算值：均值为1.74，变动区间为[0.41, 2.49]

风险管理

• 风险控制：基金在市场重大违约事件期间（如东旭光电、方正集团、永煤等）未触发预警，表现稳健。
• 高评级信用债持仓：截至2021年四季度，高评级信用债持仓占比为27.65%，均值为32.78%，变动区间为[11.12%, 58.99%]

运作分析（2022年一季度）

• 市场环境：债券收益率先下后上，期限利差小幅走阔。一月中旬央行降息，长端收益率震荡下行，节后受海外流动性收紧和国内疫情冲击，债市调整。
• 基金操作：以信用债票息策略为主，逐步降低久期和杠杆，后因信用利差修复增加信用债配置，久期和杠杆调整至中性水平。
• 展望：预计2022年二季度债市将维持震荡，组合将继续以中高等级信用债为底仓，根据宏观经济和货币政策变化调整久期，同时关注利率债的机会。

风险提示

1. 政策不确定性：财政政策和货币政策的超预期变化可能对股债市场产生影响。
2. 经济超预期利空债市：房地产韧性、基建增速提高可能冲击债券市场。
3. 疫情等因素冲击风险偏好：疫情反复和国际政治摩擦可能带来股市波动。

基金经理画像

• 经验背景：自2007年从事公募基金交易员工作，2015年起从事投资工作。
• 管理产品：截至2022年4月22日，共管理9只基金，包括货币基金和纯债产品。
• 团队支持：公司拥有十余人的信评团队，涵盖资深（7-8年经验）和年轻（2-3年经验）研究员，持续补充新成员。

总结

黄莹洁通过稳健的信用风格、灵活的久期和杠杆策略，有效提升了基金的收益表现。其管理的交银裕隆纯债债券A在多个阶段均表现良好，且在风险控制方面表现出色。基金经理对信用债的精细管理和对市场变化的敏锐判断，使其在复杂市场环境中保持相对优势。