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新乳业2022年报及2023年一季报点评总结

事件：公司发布2022年度报告和2023年第一季度报告，业绩数据显著增长。

2022年总体表现：

• 公司实现总收入10006亿元，同比增长115.9%。
• 归母净利润362亿元，同比增长157.7%。
• 扣除非经常性损益后净利润295亿元，同比增长148.6%。
• 第四季度单季：总收入2527亿元（+90.4%），归母净利润051亿元（下降87.8%），扣非归母净利润047亿元（+316.5%）。
• 2023年第一季度：总收入2521亿元（+88.4%），归母净利润061亿元（+405.6%），扣非归母净利润075亿元（+1155.7%）。
• 公司每10股派发0.85元现金红利，分红率达203.8%。

收入结构与增长：

• 2022年直营收入增长20%。
• 液体乳、奶粉和其及其他产品收入分别为8776亿元、71亿元和159亿元，同比增长57.2%、-29.3%和9558%。
• 经销收入下滑主要因优化经销商体系，22年末经销商数量减少至3,261家。
• 区域方面，华东和其及其他地区增长超30%，西南、华东、华北等区域收入同比增长30.6%、3155%和-7.77%。
• 子公司业绩：唯品乳业收入增长35.66%，有机产品增长超200%。

盈利能力提升：

• 2023年第一季度毛利率为27.06%，同比提升0.306个百分点。
• 归母净利率为2.42%，同比提升0.55个百分点；扣非归母净利率为2.97%，同比提升1.47个百分点。
• 费用控制有效：管理和销售费用率同比下降。

战略与渠道发展：

• 公司坚持“鲜立方”战略，低温产品营收占比超50%，其中低温鲜奶和酸奶逆势增长。
• 推动新品迭代，2022年新品收入贡献率超10%。
• 实施城市群策略，重点城市群如华东、川南增长超50%，大湾区增长超100%。

投资建议：

• 公司是国内低温鲜奶龙头，预计2023-2025年归母净利润分别为50.6亿元、63.7亿元和76.7亿元，增长率分别为39.94%、25.91%和20.34%。
• 对应PE分别为30倍、24倍和20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费场景波动、原奶价格波动、政策调整等。

总体而言，公司业绩稳健增长，战略执行有力，未来增长潜力大。