20260204-浙商证券-新乳业-002946.SZ-新乳业推荐报告_产品竞争力突出_低温龙头势能延续_打开中期利润空间_3页_441kb

新乳业(002946) 投资报告总结

核心内容

新乳业作为低温奶领域的龙头企业，凭借其产品竞争力和渠道优化策略，展现出强劲的盈利增长潜力。报告指出，公司未来三年净利率弹性可期，投资评级为买入（上调），并给出27年20XPE的估值，上调了其盈利预期。

主要观点

产品竞争力突出

• 公司产品力α显著，近年来新品收入贡献持续超过双位数。
• 全国化低温大单品包括：朝日唯品、活润、24小时、初心、今日鲜奶铺。
• 活润预计在2025年实现高速增长，有望成为低温酸赛道的十亿级大单品；2026年将延续功能化产品创新。
• 朝日唯品在山姆渠道推出多款爆款产品，如芭乐风味发酵乳、焦糖布丁、玫瑰红曲酒酿酪乳等，体现公司强大的产品创新能力。

D2C渠道占比提升

• 公司围绕“产品力”这一核心竞争力，重点布局D2C（Direct to Consumer）渠道。
• 通过高线城市的电商渠道和低线城市的送奶上户、社区奶站等方式，实现对消费者的直接触达。
• D2C渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点，有利于提升整体盈利能力。

原奶成本影响减弱

• 2024年原奶成本大幅下降，对净利率产生积极影响。
• 2025年原奶价格降幅收窄，预计其对净利率的正面作用将减弱，但产品结构优化和D2C渠道占比提升将继续推动盈利增长。
• 原奶价格企稳后，预计呈底部震荡或温和回升走势，有利于进一步减收费用。

关键信息

盈利预测

估值

• 给予2027年20XPE估值，对应股价为**￥17.80**。
• 估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）逐年下降，反映公司盈利能力和估值水平的提升。

财务摘要

• 营业收入：2024年为106.65亿元，预计2027年将达131.37亿元。
• 归母净利润：2024年为53.8亿元，预计2027年将达102.6亿元。
• 每股收益（EPS）：从0.62元增长至1.19元。
• 净利率：预计从5.15%提升至7.98%。

财务比率

投资催化剂

• 新品表现超预期
• D2C渠道占比提升
• 净利率持续提升

风险提示

• 新品表现不及预期
• 净利率下滑
• 原奶价格大幅上行

股票走势图

基本数据

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅预计**+20%以上**

• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅预计**+10%~+20%**

• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅预计**-10%~+10%**

• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅预计**-10%以下**

• 行业看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅预计**+10%以上**

• 行业中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅预计**-10%~+10%**

• 行业看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅预计**-10%以下**

分析师信息

• 张潇倩：执业证书号 S1230526010001
• 孙天一：执业证书号 S1230521070002

法律声明

本报告由浙商证券研究所制作，仅供客户参考，不构成投资建议。公司不对报告信息的准确性、完整性及建议的变更承担法律责任。未经授权，禁止复制、发布或传播本报告内容。