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新乳业（002946.SZ）公司事件点评总结

核心内容概述

2025年4月24日，新乳业发布2024年年报及2025年一季报。尽管主营业务收入小幅下滑，但公司盈利能力显著提升，低温品类表现尤为突出，直销渠道快速增长，华东地区成为新增长点。分析师维持“买入”投资评级，认为公司有望在未来三年实现净利率倍增。

主要观点

• 收入与利润表现：2024年总营收为106.65亿元，同比微降3%；归母净利润为5.38亿元，同比增长25%。2025年一季度营收和归母净利润分别同比增长0.4%和48%，利润释放超预期。
• 盈利能力提升：2024年毛利率为28.36%，净利率为5.15%，分别同比增长1.5pct和1.2pct；2025年一季度毛利率和净利率分别提升至29.50%和5.25%，净利率增长显著。
• 费用控制优化：2024年销售费用率和管理费用率分别为15.56%和3.57%，费用率整体保持稳定。2024年第四季度销售费用率和管理费用率分别下降1.2pct和3.0pct，费用优化明显。
• 产品结构升级：液体乳业务收入保持平稳，但毛利率提升2pct，显示产品结构持续优化。低温鲜奶、酸奶及调制乳均实现中高个位数增长，低温品类主导地位增强。
• 新品表现亮眼：推出“初心”清洁配方纯酸奶与原味自立袋，以及“活润”多维晶球与轻食杯系列，贴合健康、营养消费趋势，新品收入占比保持双位数增长。
• 渠道拓展成效显著：直销渠道收入增长11%，占比提升至58.37%；抖音、京东等线上自营渠道增长32%，成为新增长点。订奶入户业务通过“鲜活go”平台持续扩张，用户复购率与留存率提升。
• 区域表现分化：西南地区仍是主要市场，但华东地区表现突出，成为新的增长引擎，2024年营收同比增长2%。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

• 2025-2027年EPS：预计分别为0.78/0.92/1.03元，对应PE分别为22/19/17倍。
• 未来增长预期：公司提出“五年实现净利率倍增”的目标，坚持“鲜立方战略”以提升核心区域市场渗透率。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新品推广不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 行业竞争加剧

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 相对市场涨幅预期：预测个股相对沪深300指数涨幅将超过20%

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，6年研究经验，曾获多项分析师奖项，专注于饮料及白酒行业研究。
• 肖燕南：华鑫证券研究员，研究方向为次高端白酒及软饮料板块。
• 张倩：华鑫证券研究员，研究方向为调味品、速冻品及地产酒板块。

总结

新乳业在2024年实现盈利能力显著提升，尽管总营收小幅下滑，但归母净利润增长25%，尤其是2025年一季度净利润增长48%，利润释放超预期。低温品类持续突破，成为增长核心，新品推广效果良好。直销渠道快速增长，线上渠道贡献显著，华东地区表现亮眼。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，未来三年净利率有望实现倍增。同时，需关注宏观经济、新品推广、原材料价格及行业竞争等风险。