20240830-国元证券-新乳业-002946.SZ-新乳业2024年中报点评_擅长创新_H1业绩+25__3页_716kb

新乳业（002946）公司研究-日常消费-食品、饮料与烟草-证券研究报告-中报点评：擅长创新，H1业绩+25%

公司亮点：

• 2024上半年，公司总收入5364亿元（+12.5%），净利润296亿元（+2.52倍），扣非净利润313亿元（+3.64倍）。Q2单季总收入2751亿元（-0.94%），净利润207亿元（+1.77倍），扣非净利润213亿元（+3.77倍）。

业务表现：

1. 区域增长差异明显： 液体乳同比增长5.4%，奶粉下降15.2%，其他收入增长10.64%。直销收入增12.9%，经销商收入稍降（H1末3296家，净减少3.31%）。西南增长乏力，华东增速稳健（+46.6%），华北、其他地区表现突出（分别增长202.1%、234.2%）。

2. 子公司业绩分化： 昆明雪兰增长稳健（+125%），毛利率50.3%；寰美乳业增速下滑，但利润率提升。

3. 盈利能力持续提升：毛利率29.23%（+12.6pct），归母净利率55.3%（+10.6pct）。Q2呈现费用率改善与信用减值减少的趋势。 费率优化主要来自于销售渠道调整及借款成本下降。

4. 产品创新推动增长： “活润”、“鲜立方”等高毛利产品贡献强劲。低温奶、常温有机奶、高端鲜奶等市场份额持续提升；抖音、拼多多等新兴渠道增速明显。

5. 投资建议： 预测2024-2026年净利润将保持高增速（分别为258.6%、21.4%、19.5%），维持“买入”评级。

风险提示： 消费场景波动、原奶价格波动、政策调整等风险需重点关注。

免责声明： 本报告数据根据公司公告及Wind信息整理，仅供参考。