【申万宏源】2025年铁路公路多式联运行业投资策略：物理网络流量价值与制度创新共振，铁路公路多式联运价值重估_46页_3mb

物理网络流量价值与制度创新共振，铁路公路多式联运价值重估

核心内容概述

本报告聚焦2025年铁路与公路多式联运行业投资策略，分析其在宏观经济、政策调整、流量变现及资产证券化背景下的投资机会与风险因素。核心观点围绕“垄断属性为盾，流量价值为矛”的逻辑展开，强调交通基础设施在低利率环境下的价值重估潜力。

主要观点

1. 高速公路：系统价值再挖掘

• 政策优化：《收费公路管理条例》优化将推动板块久期重塑，提升市场对高速公路资产的估值。
• 高股息资产：在“资产荒”和“低利率时代”，高速公路具备高股息属性，是稳定收益来源。
  • 推荐公司：招商公路
  • 关注公司：粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬
• PB修复：省属高速公路在地方政府“化债”过程中扮演重要角色，PB修复主线标的弹性较大。
  • 关注公司：赣粤高速、福建高速、五洲交通

2. 高速铁路：价格管制去化与“外部性”再定价

• 票价改革：价格管制逐步去化，票价改革将提升资产盈利性。
• 流量价值：高铁流量具备“外部性溢价”，包括物业升值、商业变现、数据资产等。
  • 推荐公司：京沪高铁
  • 关注公司：广深铁路

3. 普速铁路：流量组织模式重构与物流转型

• 北煤南运：随着上下游供需变化，普速铁路迎来基本面拐点，估值有望重塑。
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• 物流转型：铁路物流属性增强，提升单位价值量，推动运输结构优化。
  • 关注公司：铁龙物流、中铁特货

4. 多式联运基础设施：轻重资产协同发展的优质赛道

• “飞轮效应”：从单一场站向综合枢纽发展，规模经济与范围经济推动增长。
• 内循环：提升系统化运筹能力，行业领军企业有望享受“标准制定者”红利。
  • 关注公司：铁龙物流、中铁特货、中谷物流
• 外循环：“一带一路”蓝海市场为多式联运带来高增速机会。
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关键信息

1. 基础设施资产证券化空间巨大

• 公路资产：我国公路建设投资总额超32万亿元，高速公路A股与H股市值约4418亿元，存在较大证券化空间。
• 铁路资产：国铁集团总资产达9.35万亿元，资产负债率65.54%，铁路运输公司总市值约4833亿元，资产证券化潜力显著。

2. 流量变现路径

• “三路”经济：路延经济 > 路沿经济 > 路衍经济，变现难度与创效体量呈递减趋势。
  • 路延经济：包括物流园区、TOD开发等。
  • 路沿经济：如光伏发电、充电桩等。
  • 路衍经济：如数据资产、智慧物流等。

3. 货运结构与运距变化

• 铁路货运量：2024年1-10月累计增长3.62%，2023年货运周转量同比下滑2.5%。
• 主要货运品类：煤炭、矿建、石油、钢铁、粮食等占80%以上，运距持续下行。

4. “公转铁”与“转型物流”

• “公转铁”：推动货运量增长，提升铁路在物流体系中的地位。
• “转型物流”：通过物流增值服务，提升单位价值量，实现盈利增长。

5. “一带一路”外向型经济机会

• 跨境物流：中欧、中亚等多式联运通道建设加速，带动区域经济与物流需求增长。
• LPI指数：北美、欧洲LPI指数优于非洲、中亚，物流绩效优化对当地发展至关重要。

投资分析意见

重点推荐公司

关注公司

• 高速公路：粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬、赣粤高速、福建高速、五洲交通
• 高铁：广深铁路
• 物流：铁龙物流、中铁特货
• 多式联运：中谷物流、易大宗

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响居民收入与出行需求，进而对公路与铁路资产盈利能力产生压力。
2. 居民出行结构变化：新技术或基础设施变化可能改变出行方式，影响流量结构。
3. 地缘政治风险：外循环业务可能受国际局势影响，带来潜在亏损风险。

数据与趋势

• 公路建设投资：2024年1-10月累计完成2.1万亿元，同比下滑11.56%。
• 铁路货运量：2024年1-10月累计同比增长3.62%，但周转量同比下滑2.5%。
• 高铁票价改革：2024年二等座票价高于基准的占比达81.71%，票价市场化有助于提升盈利。
• “一带一路”发展：跨境多式联运物流增速显著，区域经济潜力巨大。
• 资产证券化：基础设施资产证券化是政府“化债”手段之一，有望提升企业盈利与估值。

结论

铁路与公路多式联运行业在“流量价值”与“制度创新”双重驱动下，迎来价值重估机遇。高速公路、高铁、普速铁路及多式联运基础设施板块均具备增长潜力，尤其在政策支持、资产证券化及流量多元化变现方面表现突出。投资者应关注具备高股息、高成长性及政策红利的标的，同时警惕宏观经济波动与地缘政治风险。