安通控股（600179）投资报告总结
核心内容
安通控股于2017年4月25日发布了一份关于其收购北京安铁供应链管理有限责任公司（北京安铁）30%股权的研究报告。此次收购标志着公司在多式联运业务上的重要进展，旨在通过完善铁路货运板块布局，推动公司从传统的“集装箱海运+陆运拖车”模式向“海运+铁路+陆运”的三维多式联运模式转型。
主要观点
- 收购事件：公司以1500万元收购北京安铁30%的股权，北京安铁成立于2016年5月13日，2016年净资产为2036万元，收入和净利润分别为834万元和36万元，主营铁路干线普通/特种集装箱货代类业务。
- 战略意义：此次收购符合公司此前通过外延方式布局陆上多式联运资产的战略判断，有助于拓展客户群体，获取更多产业链附加值，并增强物流监管能力，便于嫁接供应链金融等业务。
- 业务模式：安通控股旗下现有资产主要包括安通物流和安盛船务，前者负责多式联运一站式业务，后者专注于沿海集装箱运输。此次收购将有助于完善铁路运输板块，实现从“海运+公路”到“海运+公路+铁路”的多式联运模式升级。
- 财务影响：预计本次收购不会对2017年报表产生重大影响，但公司未来可能在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域继续布局。
关键信息
收购后股权结构
| 股东名称/姓名 |
收购前股权比例 |
收购后股权比例 |
| 赵洁 |
70.00% |
49.00% |
| 孙永富 |
20.00% |
14.00% |
| 郎希鹏 |
5.00% |
3.50% |
| 轩晓伏 |
5.00% |
3.50% |
| 安通控股 |
- |
30.00% |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：17.69元
- 目标价格：21.4元
- 未来净利润预测：2017年为6.58亿元，2018年为7.82亿元，2019年为9.73亿元
- 市盈率（P/E）：2017年为28.6倍，预计未来逐年下降
- 市净率（P/B）：2017年为4.41倍，预计未来逐年下降
- 市销率（P/S）：2017年为3.34倍，预计未来逐年下降
- EV/EBITDA：2017年为11.84倍，预计未来逐年下降
风险提示
财务预测摘要
营业收入（百万元）
| 年份 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 收入 |
866.47 |
3,798.13 |
5,623.21 |
7,420.48 |
9,052.99 |
净利润（百万元）
| 年份 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润 |
-268.49 |
401.29 |
657.67 |
781.86 |
973.27 |
每股收益（元/股）
| 年份 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| EPS |
-0.25 |
0.38 |
0.62 |
0.74 |
0.92 |
财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
-19.79% |
338.35% |
48.05% |
31.96% |
22.00% |
| 毛利率 |
-16.57% |
22.77% |
24.00% |
23.00% |
23.50% |
| 净利率 |
-30.91% |
10.57% |
11.70% |
10.54% |
10.75% |
| ROE |
95.59% |
16.40% |
15.42% |
15.49% |
16.17% |
| ROIC |
-1987.04% |
-175.85% |
35.42% |
17.84% |
20.14% |
| 资产负债率 |
127.96% |
63.16% |
56.06% |
59.71% |
54.44% |
投资建议
- 预期收益：公司未来可能在多个物流领域继续扩张，预计2017-2019年净利润稳步增长。
- 估值：当前市盈率为28.6倍，未来估值有望进一步下降。
- 推荐理由：公司战略转型初见成效，多式联运模式拓展将提升行业竞争力，行业天花板进一步打开。
结论
安通控股通过收购北京安铁，迈出多式联运战略的重要一步，未来有望在铁路、零担、冷链、拼箱和危化品等领域继续布局，推动公司从传统的海运模式向更全面的多式联运模式转型。尽管存在宏观经济下行和油价反弹等风险，但公司增长前景良好，建议继续关注其投资价值。
